#不一样#李奇霖：一样的降息 不一样的信号( 二 )
现在 ， 中央政府的债务率相对偏低 ， 处于合理位置 ， 偿债压力与风险都不大 ， 但地方债务经过近几年的扩张 ， 即使不考虑隐性债务的规模 ， 其实压力也已经不小 。
地方发行的专项债 ， 初始设计 ， 其债务偿还的来源是项目产生的现金流 ， 但实际很多已经建设的项目 ， 回报与现金流并不足以偿还到期的债务 ， 还是需要通过政府基金预算来代替偿还 ， 而近几年 ， 政府基金预算的增长速度已经明显慢于专项债的增长速度 ， 地方债务的风险正在加大 。
央行此时下调政策利率 ， 可以在一定程度上压低收益率曲线 ， 降低政府部门加杠杆债务扩张稳经济的成本 ， 适度平衡防风险与稳增长 。
对债券市场而言 ， 这次降息在预期内 ， LPR1年期的利率互换和6个月的期权成交价格已经到了3.85%左右的水平 ， 市场已经定价在未来六个月内 ， LPR至少会下调30BP 。
但超预期的是 ， 央行一次性下调了20BP ， 降息的节奏和幅度要更快 。 所以国债期货在降息消息出现后 ， 出现了短暂拉升而后又马上跳水（短期利好出尽）的情况 。
但除此之外 ， 此次20BP的降息幅度其实也表明了：
1）疫情对经济的影响可能超预期 ， 尤其是海外疫情的爆发 ， 可能对出口产生较大的冲击（这可能也是股票市场对更大幅度降息不感冒的主要原因） 。 我们测算的结果显示 ， 如果全球经济增长下降到0% ， 那么出口增速可能会下降20%以上；
2）央行逆周期调节政策的力度正在加大 ， 进一步宽松可期 。 
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此种情形下 ， 利率将继续下行 。 我们建议已经上车的投资者继续保持偏长的久期 ， 但不建议追高 。
【#不一样#李奇霖：一样的降息 不一样的信号 】同时 ， 我们也建议投资者关注中短端利率的机会 。 与2008年危机时期相比 ， 7Y以下的收益率依然偏高 ， 在货币继续宽松的预期下 ， 中短端的利率下行幅度可能要比长期利率更为可观 。 
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(本文作者介绍：粤开证券首席经济学家、研究院院长)（责任编辑：宋虹姗 HO031）
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