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中金点睛@外需初现走弱迹象，中金：国内疫情负面冲击犹存

（北京联盟_本文原题：中金：国内疫情负面冲击犹存 ， 外需初现走弱迹象）
虽然3月开工率环比有所回升 ， 但是3月及1季度整体的增长可能仍将低于潜在增速 。 我们预计工业生产、固定资产投资、名义社零均将继续同比负增长 ， 而在外需走弱的背景下、进出口的同比跌幅可能扩大；信贷需求尚未完全恢复 ， 短期内抑制信贷扩张节奏可能仍然受限；我们预计3月社融同比增速持平于10.7%；3月大宗商品价格大幅下跌、需求疲弱 ， 通缩压力或将加剧 。 我们认为 ， 1季度“抗疫”、短期经济“暂停”可能拖累全年GDP增长3-3.5个百分点 ， 假设“广义”财政赤字扩张6-7个百分点 ， 中国增长有望于今年2-4季度回升 ， 但在2季度仍将低于趋势增速 。
虽然3月开工率环比有所回升 ， 但是3月及1季度整体的增长可能仍将低于潜在增速 。 我们预计工业生产、固定资产投资、名义社零均将继续同比负增长 ， 而在外需走弱的背景下、进出口的同比跌幅可能扩大 。
为防控新冠疫情 ， 中国过去两个多月实行了严格的隔离措施 ， 1季度经济活动增速因此受到显著拖累 。 虽然中国疫后大力推动复工复产、国内经济活动已经有所恢复 ， 但是环比的回升幅度可能尚不足以将3月的工业、投资、社零同比增速拉回正区间 。 与此同时 ， 虽然国内疫情已经基本得到控制 ， 但是自3月初以来海外疫情加速扩散升级 ， 中国外需快速走弱——海外各国国内交通、服务消费以及国际人员流动等方面的高频指标均显示 ， 短期内全球经济活动剧烈收缩 ， 速度和幅度均高于2008-09年全球金融危机期间 。 （下图中列出了我们对2020年3-4月主要宏观经济指标的预测 。 ）
图表:3-4月宏观经济数据预测
中金点睛@外需初现走弱迹象，中金：国内疫情负面冲击犹存
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资料来源：CEIC ， 中金公司研究部
?实际GDP增速可能从2019年4季度的6.0%下跌至2020年1季度的-9.3% ， 名义GDP增速可能从7.4%降速至-7.3% 。 疫情下的停工停产等措施显著抑制了今年春节后的生产、投资和消费活动 。 1-2月社会消费品零售总额名义同比增速大幅下降至-20.5% ， 考虑到同期CPI同比为5.3%、社零“量”的降幅更大 。 同时 ， 1-2月工业增加值同比下降13.5% ， 固定资产投资同比下降24.5% 。 中金日度开工指数显示[1] ， 1月月均产能利用率在90%左右 ， 2月、3月分别在45%和75%附近——即3月产能利用率较1-2月平均水平仅有个位数百分点的增长 。 由此推算 ， 3月工业增加值同比很难回到正区间 。
?工业增加值同比增速预计从1-2月的-13.5%恢复至3月的-8%、但仍处负区间 。 如前一段所论述的 ， 考虑到3月产能利用率较1-2月平均水平仅小幅上升 ， 3月工业增加值同比很难回到正区间 。
?名义社会消费品零售总额增速可能从1-2月的-20.5%恢复至3月的-10% 。 随着国内疫情逐步得到控制 ， 消费活动开始重启 ， 但可选消费、尤其是线下以及大件消费 ， 可能恢复速度相对较慢 。 整体名义社零可能将继续同比下滑 。 高频数据显示 ， 3月至今乘用车销量同比下跌45% ， 而1-2月同比降幅为41% 。
?3月名义固定资产投资（FAI）同比增速可能恢复至-4%左右 。 由此我们预计 ， 累计同比增速从1-2月的-24.5%回升至3月的-12.8% 。 高频指标显示 ， 建筑钢材成交环比回升 ， 这与重大基建项目基本全部开工的媒体报道一致 。 但与此同时 ， 疫情造成企业部门现金流大幅收紧 ， 制造业投资需求可能仍待恢复 。
?3月出口同比增速可能从1-2月的-17.2%进一步下降至-25% ， 进口增速也将从-4%降至-30% 。 出口产能尚未从节后停工限产中完全恢复 ， 而与此同时 ， 海外疫情的升级导致全球主要国家经济活动迅速降温——上周全球酒店入住率约26% ， 而金融危机期间的低点仍有50%左右；国际航班数量1个月内降四成；餐厅就餐人数几乎趋0 。 鉴于此 ， 中国的外需可能在3月以及未来数月受到冲击 ， 而加工贸易类进口可能也将受挫 。
信贷需求尚未完全恢复 ， 短期内抑制信贷扩张节奏可能仍然受限 。 我们预计3月社融同比增速持平于10.7%——新增人民币贷款可能为1.8万亿元左右 ， 新增社融3.3万亿元左右 。
同时 ， 3月M2增速可能持平于8.8% 。 央行重申将加强对中小企业以及受疫情影响严重的行业/地区的信贷投放；但与此同时 ， 虽然近期央行公开市场投放力度有所收减 ， 但短端市场利率仍处低位 ， 表明信贷需求尚未完全恢复 ， 此外3月商品房成交仍然疲弱 。 综上 ， 我们预计新增贷款较2019年3月小幅上升 。 此外 ， 3月社融中的非贷款项可能新增1.5万亿元左右 。 2月由于债券发行与托管之间的时滞 ， 造成政府债净发行的预测值与社融分项中的终值之间存在较大差异 ， 这部分差值可能会对3月社融中的政府债分项带来提升效应 。 3月信用债发行节奏仍然较快 。 因此 ， 我们预计社融非贷项同比将有所扩张 。
3月大宗商品价格大幅下跌、需求疲弱 ， 通缩压力将加剧 。 我们预计CPI从2月的5.2%下降至3月的4.3% ， 而PPI可能从-0.4%进一步下挫至-1.2% 。
疫情下供给瓶颈推高了2月的食品通胀 ， 但该因素在3月缓解 ， 3月至今食品通胀大幅收窄 。 同时 ， 3月至今国际油价几近腰斩 ， 而国内工业品价格仍然偏弱 。


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