「新浪财经」韩会师：走着瞧 流动性危机之后是企业债务危机( 四 )
目前 ， 美国BBB级公司债余额超3万亿美元 ， 占投资级债券市场总规模的比重过半 。 在目前的经济环境下 ， 这就是一颗定时炸弹 ， 一旦集中引爆 ， 足以让美国股市实现“八熔（断）八耻” ， 这也是美联储和美国财政部急匆匆地绕过商业银行 ， 直接对企业进行救助的原因所在 ， 他们一定要避免债市抛售的连锁反应出现 。
对于美联储和美国财政部来说 ， 现在的问题是究竟要给企业部门提供多大金额和多长时间的信贷援助才是个头 。 短时间内指望银行重新恢复对A公司这类高杠杆企业的信心几乎是不可能的 。 举个例子 ， 2008年次贷危机全面爆发之后 ， 从2008年11月到2010年11月 ， 美国银行业对工商企业的贷款规模整整经历了连续25个月的萎缩 ， 贷款余额下降了25% 。 此后 ， 直到2014年1月 ， 工商企业贷款规模才恢复到2008年10月的水平 。
还有一个大麻烦是 ， 一旦美联储和财政部成了企业的债主 ， 严重的道德风险和逆向选择就会随之而来 。 政府无法准确判断企业究竟需要多少资金支持才能刚刚好既维持企业正常运转 ， 又不至于被管理层拿去发高工资和高福利 ， 政府也很难判断究竟哪些企业更急需资金 ， 所以政府贷款一定会对企业施加较多的限制 ， 这就会导致有发展潜力的企业申请救助的意愿不高 ， 而赖账风险较大的坏企业则可能狮子大开口 ， 从而导致巨大的资源浪费 。
面对上述困境 ， 美国政府对企业违约风险的保护一定是有限度的 ， 其首要目的不是要保住所有的企业 ， 因为像A公司这种自身存在致命缺陷的企业很难控制风险 ， 任何时候都可能在外部冲击下轰然倒地 。
美国政府对企业予以直接援助的目的主要是避免企业违约集中爆发 ， 特别是避免那些信用评级在投资级别的企业不要集中违约 ， 以避免市场出现集体恐慌 ， 否则流动性危机和企业违约潮一旦同时出现 ， 那就真是经济大危机了 。
如果政府没有长时间无限制做企业奶妈的打算 ， 那么企业违约破产还是会来 ， 只不过不会特别集中 ， 到那时股市自然也会承受压力 。
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有观点认为目前的市场动荡是疫情冲击的结果 ， 只要控制住疫情市场自然会好转 。 笔者没这么乐观 。
在疫情爆发前 ， 美国经济的基本面和企业的基本面并不比次贷危机爆发前健康 ， 从经济增长速度、企业杠杆水平、企业研发投入等角度看 ， 美国实体经济在过去十年的表现甚至不如次贷危机前的十年 ， 只不过是极为宽松的货币环境掩盖了所有的问题 。 或者说在唾手可得的资金面前 ， 大家对问题可以做到视而不见 。
疫情的爆发以及随之引爆的金融市场流动性危机已经重新唤起市场对风险的重视 ， 而这必然会带来下一波企业部门优胜劣汰的残酷洗牌 。 所以 ， 我们还会看到新一波的市场动荡 。 政府的救助、投资者情绪的阶段性改善等因素可能会延缓动荡的发生 ， 但该来的总会来 。
(本文作者介绍：建信金融资产投资有限公司研究主管 。 )
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