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「新浪财经」韩会师：走着瞧 流动性危机之后是企业债务危机( 二 )


这是一个多么皆大欢喜的场景 。 股东一定兴奋死了 。
第三阶段
既然负债扩张如此美妙 ， 当然要大干快上了 。 A公司于是再次负债0.5亿美元 ， 将资产扩张至3亿美元 ， 负债2亿美元 ， 所有者权益还是1亿美元 。 资产负债率为67% 。
仍然假设企业的其他成本和营业收入均实现了等比例的扩张 。 则此时 ，
年度的预期营业收入变为1500万美元
其他成本变为300万美元 。
利息支出变为2亿×1%=200万美元
根据上述数据 ， 预期的税后利润上升至（1500-300-200）×（1-25%）=750万美元 。
预期的每股净收益将达到7.5元 ， 按照20倍市盈率计算 ， 其股价达到150元/股 。
当A扩张到这个规模时 ， 市场基本上也饱和了 ， 很难继续从竞争对手那里抢夺市场份额 。 但也没关系 ， 相比最初的A ， 负债增加1亿美元之后 ， 现在的日子简直就是天堂 。
第四阶段
随着经济的恢复 ， 美联储启动了加息进程 ， 随着债务到期后的不断滚动 ， A公司2亿美元负债的平均利率逐渐上升到3% 。 现在A遇到麻烦了 。
由于利息支出大幅度上升 ， 达到600万美元 ， 在营业收入和其他成本都不变的情况下 ， 税后利润将大幅下降到（1500-300-600）×（1-25%）=450万美元 。
预期的每股净收益将回落到4.5元 ， 按照20倍市盈率计算 ， 其股价将跌落至90元/股 。
股价从150美元真要跌到90 ， 那对A的股东来说绝对是灾难性的 ， 对于手里还有股权激励计划的高管们自然也是个极大的坏消息 。 现在怎么办？
一个天才的想法随即出现 。 其实这也是美国的上市公司很喜欢的操作 。 继续借钱 ， 大规模回购公司股票 。
A继续增加负债0.5亿美元 ， 在二级市场回购公司50万股股票 ， 此时流通股只剩下50万股 。 公司总资产还是3亿美元 ， 但负债达到2.5亿美元 ， 所有者权益萎缩至0.5亿美元 。 资产负债率上升至83% 。
此时 ， 公司的年度利息支出将达到2.5亿×3%=750万美元 。
税后净利润为（1500-300-750）×（1-25%）=337.5万美元 。
虽然利润进一步下降 ， 但由于股票数量少了一半 ， 预期的每股净收益将从4.5元上升到6.8元 ， 按照20倍市盈率计算 ， 其股价达到135元/股 。 虽然仍然比峰值的150美元差一点 ， 但已经比90美元强太多了 ， 日子还能凑合过 。
第五阶段
2020年到来了 。 随着新冠肺炎疫情的爆发 。 今年A的营业收入初步估算至少下跌20%到1200万美元 。 更糟糕的是 ， 今年有1亿美元的债务要滚动融资 ， 可随着市场环境的恶化 ， 尽管美联储大幅下调了基准利率 ， 可银行的贷款利率和企业债市场利率不降反升 ， 现在A公司的融资成本已经上升到5% 。
今年A的利息支出将达到1.5亿×3%+1亿×5%=950万美元
今年A的预期税前利润只有1200-300-950=-50万美元
转眼之间 ， 几百万的盈利就变成了亏损 。
A公司还没想好如何应对这个严峻的局面 ， 新的消息传来 ， 疫情进一步蔓延 ， 很多国家封国了 ， A企业所在的州也可能要采取严厉的防控措施 ， 今年的营业收入最好的情况可能也只有1000万美元 。
这下A的预期税前利润就变成了=1000-300-950=-250万美元
即使我们假设 ， 非利息成本可以同比例地下降到200万美元 ， A今年的预期亏损额也将达到150万美元 。
请注意 ， 这还是最好的情景 。
第六阶段
银行等债权人现在着急了 ， 本来看这个公司挺好的 ， 每年的利息还得很及时 ， 股价也持续攀升 ， 现在一下子就可能变为巨额亏损 ， 没人敢继续借钱给他了 。 前文所说的5%的市场利率其实是市场的平均利率水平 ， 当A真的想去融资时 ， 就算出到10%的利率也没有银行敢借给他 。 此时美联储是否降息对于A来说毫无意义 。
前文已经说了 ， A今年面对的可是1亿美元的到期债务 ， 如果不能滚动融资 ， 把此前年份积累的折旧资金统统拿来还债也差得很远 。


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