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中金网■东阿阿胶的驴皮故事讲完了

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外汇天眼APP讯:近日 ， 东阿阿胶发布2019年年报 ， 报告期内东阿阿胶亏损约4.44亿元 ， 这也是自其1996年上市24年以来的首度亏损 ， 同时年度营收相比2018年下滑超40亿元 。
截至3月31日 ， 东阿阿胶股价报收25.65元/股 ， 总市值167.75亿元 ， 相比2019年最高价50.88元/股时的总市值332.75亿元 ， 东阿阿胶市值已跌去165亿元 。
营收断崖式下滑
年报数据显示 ， 东阿阿胶2019年营收29.58亿元 ， 相比2018年的73.38亿元 ， 下滑了59.68% 。
另一方面 ， 东阿阿胶医药工业类产品2019年销售量为5561吨 ， 较2018年度同比减少32.09%；生产量为7460吨 ， 较2018年度同比减少3.04% 。
从上述数据看 ， 销售的数量减少幅度与营收金额的减少幅度并不匹配 。 换句话说 ， 货少卖了一点点 ， 但钱少赚了很多 。 背后原因或是产品销售价格下调 。
另外 ， 2019年 ， 东阿阿胶销售费用为13.27亿元 ， 较2018年的17.76亿元下滑25.29% 。 研发投入金额为2.06亿元 ， 较2018年下降15.49% 。
东阿阿胶表示 ， 受外部环境影响 ， 下游客户资金压力加大 ， 回款减少 ， 截止2019年年末 ， 东阿阿胶应收账款为12.63亿元 。
分季度来看 ， 东阿阿胶2019年四个季度的营业收入分别为12.92亿元、5.99亿元、9.4亿元和1.29亿元 ， 不难发现 ， 第四季度的营业收入显著低于前三季度 ， 仅相当于2019年第一季度的不到一成 ， 相比2018年第四季度下降95.65% 。
从净利润看 ， 到2019年三季度末 ， 东阿阿胶在形成28.3亿的营收同时 ， 尚保有2.08亿的净利润 。 而最终2019年全年数据是营收29.58亿 ， 同时净利润出现4.44亿的亏损 。 也就是说 ， 第四季度 ， 东阿阿胶在仅产生1.28亿元营收的同时 ， 出现总额高达6.51亿元的亏损 ， 不仅亏光了前三季度的盈利 ， 还直接导致全年净利润降为约4.44亿元 。
近几年东阿阿胶的应收账款出现激增 ， 2017年、2018年和2019年 ， 东阿阿胶的应收账款分别为5.05亿元、9.02亿元和12.63亿元 ， 增长率分别为30.66%、78.77%和39.98% ， 主要因为受外部环境影响 ， 下游客户资金压力加大 ， 回款减少 。 同期应收账款的周转率分别为16.55、10.43和2.73 。 除此之外 ， 经营活动产生的现金流量净额也从连续多年净流入转为2019年净流出11.2亿元 ， 相比2018年下降211.00% ， 这也反映出下游客户资金压力增加 。
去渠道库存？
【中金网■东阿阿胶的驴皮故事讲完了】2019年 ， 东阿阿胶处于新老交替的关键时点 ， 提价一事一度引起万众瞩目 ， 但“价值回归”效果有限 ， 涨价逻辑也在终端市场频频受阻 。
当40块一斤的阿胶卖到3000元一斤 ， 变化在2019年中就出现了 。 从分季度情况看 ， 2019年1季度 ， 东阿阿胶的营收尚高达12.91亿 ， 二季度突然下滑到5.98亿 ， 紧接着是三季度的9.39亿和四季度的1.28亿 ， 全年处在剧烈波动状态 。 同时从第2季度起净利润就开始了跳水 。
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有知情人士透露 ， 在3000元/斤（500克）难以为继的情况下 ， 东阿阿胶或制定了降价清库存的策略 。 以原来1500元/250克的铁盒装阿胶片为例 ， 目前从东阿阿胶天猫旗舰店看 ， 市价已经降到1100-1200元左右 。 事实上发到经销商的价格可能更低 。
据该营销人士观察 ， 原本第四季度通常是东阿阿胶要求经销商做营收的季度 ， 但今年反其道行之 ， 可能变成了要求经销商清理库存 。 所以实际上市面上的阿胶销量保持正常 ， 但主要是以经销商出手以前的库存为主 ， 因此未对上市公司的营收造成提升 。
从市场推广费和广告费的大幅下滑看 ， 也似乎验证了东阿阿胶2019年在营销力度上有所减弱 。 市场推广费由2018年的8亿 ， 下降到了2019年的5.21亿元 。 广告费由2018年的4.68亿 ， 下降到了2019年的3.02亿元 。
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另一方面 ， 从财报看 ， 东阿阿胶的生产量还在照常 ， 库存商品一项 ， 由2018年末的6.65亿元 ， 增加到了13.8亿元 。 而外购毛驴成本 ， 由2018年的2.03亿元 ， 增加到了2019年的5.45亿元 。
提价套路已到天花板
中康CMH监测数据显示 ， 2018年 ， 补益品市场增速由过去的20%以上下降到5.8% ， 其中阿胶市场销量下降6.8% 。 保健品市场逐年走弱 ， 已是大趋势 。
阿胶虽是补血的最好选择之一 ， 但还有很多替代方案 ， 消费者对其需求并没有那么刚性 ， 当阿胶价格远远高于其他补血方式 ， 并导致越来越多的消费者难以承受 ， 营收和利润的下滑便顺理成章 。
但对东阿阿胶而言 ， 提价曾经是不得不做的事情 ， 因为养驴经济效益不好 ， 驴的存栏量持续下滑 ， 只能通过提高驴皮的价值来鼓励更多的人养驴 。
这是东阿阿胶的两难：持续提价导致需求大幅减少 ， 提高驴皮收购价格 ， 成本上升 ， 销量减少 ， 营收利润下滑；不提价 ， 毛驴存栏量持续减少 ， 驴皮价格大涨 ， 成本上升 ， 产量减少 ， 营收利润还是下滑 。


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