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「同比」汪涛：一季度GDP同比跌幅可能达10%


来源：经济学家圈

「同比」汪涛：一季度GDP同比跌幅可能达10%
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汪涛：瑞银证券中国首席经济学家
预计即将公布的3月和一季度经济数据将显示3月主要经济指标环比有所改善 ， 同比跌幅收窄 ， 但整体经济活动仍未完全恢复常态 。 工业生产、固定资产投资、社会消费品零售、出口同比跌幅分别收窄到12%、20%、18%和12% 。 CPI同比增速可能小幅降至4.6%、PPI通缩扩大至2.2% 。 整体信贷增速可能有所反弹 ， 一季度GDP同比跌幅可能达10% ， 超过我们此前的预测 。 此外 ， 我们最新的每日经济活动追踪显示6大发电集团日均煤耗已回升至往年同期水平的80-90%、30个大中城市房地产日均销售也达到正常水平的70%左右、大部分城市的交通状况已恢复至接近常态 ， 不过城际之间人员流动强度仍低于正常水平 。
3月统计局制造业PMI大幅反弹16.3个百分点至52 ， 既是因为2月PMI是历史低位 ， 也受益于最近复工复产取得进展 。 其中多数重要分项指标都较2月大幅反弹 ， 尤其是新订单和生产量指数 。 新订单指数大幅上行22.7个百分点至52 ， 新出口订单指数也上行了17.7个百分点至46.4、但依然在荣枯线下 。 原材料和采购量指数均有明显改善 。 生产量指数跃升26.3个百分点至54.1 ， 而就业指数也提高了19.1个百分点至50.9 。 另一方面 ， 购进和出厂价格指数则继续小幅下行 。
统计局非制造业商务活动指数反弹幅度更大 ， 从2月低位大幅反弹了22.7个百分点至52.3 。 服务业商务活动指数上行21.7个百分点至51.8 ， 而建筑业则上行28.5个百分点至55.1 。 分行业来看 ， 在调查的21个行业中 ， 除证券行业外 ， 其他20个行业均有所改善 ， 其中交通运输、零售、银行等行业商务活动指数相对较高 。 另一方面 ， 生活和消费相关服务业则依然较为疲弱 ， 其中住宿餐饮、旅游、居民服务、文化体育娱乐等行业依然处于荣枯线下 ， 表明这些行业复工复产进度相对滞后 。
鉴于PMI衡量的是经济活动动能的环比变化 ， 3月的大幅反弹并不令人意外 ， 不过整体经济活动仍未恢复常态 ， 尤其是服务业 。 PMI反映的是本月较上月经济活动的变化情况 ， 鉴于近期复工复产取得进展 ， 3月PMI的大幅反弹并不意外 。 不过 ， 3月份PMI指数为52 ， 表明仅有略超半数的企业表示其生产经营状况比2月份有所好转 ， 这也说明3月整体经济活动仍未恢复常态 。 另一方面 ， 随着经济活动逐渐恢复 ， 我们的每日经济活动追踪显示6大发电集团日均煤耗已回升至往年同期水平的80-90%、30个大中城市房地产日均销售也达到正常水平的70%左右、大部分城市的交通状况已恢复至接近常态 ， 不过城际之间人员流动强度仍低于正常水平 。 行业数据显示 ， 相比服务业和消费相关行业 ， 工业企业（尤其是大型企业）的复工率更高 。
我们估计即将公布的3月和一季度数据将显示：
3月工业生产可能同比下跌12% 。 3月统计局制造业PMI大幅反弹 ， 表明制造业增长动能较2月有所改善 。 不过 ， 相比去年同期 ， 工业活动依然较为疲弱 。 虽然主要电厂最新的每日煤耗已回升至去年春节之后同期水平的80-90% ， 但其3月平均水平的同比跌幅仍从1-2月的16%扩大至20% 。 全国平均高炉开工率上行了2个百分点至65% ， 但电弧炉开工率依然处于38%的低位 ， 比去年同期水平低28个百分点 。 我们估计3月工业生产环比有所改善 ， 但同比可能依然下跌12% 。 另一方面 ， 我们估计社会消费品零售同比跌幅收窄至18%、依然较为疲弱 ， 恢复相对落后于生产活动 。
房地产活动可能有所改善 。 高频数据显示3月30个大中城市房地产日均销售逐步恢复 ， 目前已回升至去年正常水平的70%左右 。 不过 ， 继1、2月分别同比下跌20%和70%后 ， 3月30个大中城市房地产整体销售依然同比下跌39% 。 低线城市的房地产销售环比也应有所改善 ， 但同比可能依然较为疲弱 。 整体而言 ， 我们估计3月房地产销售同比至少下跌30%、新开工同比跌幅收窄 ， 预计房地产投资同比跌幅从此前的16.3%收窄至10-15% 。


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