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「同比」汪涛：一季度GDP同比跌幅可能达10%( 二 )


整体固定资产投资同比跌幅可能小幅收窄至20% 。 尽管一季度地方政府专项债券新发行超过1万亿元 ， 但鉴于投资和建设活动依然受限 ， 3月基建投资可能同比下跌15-20% 。 制造业投资可能同比下跌25% ， 依然较为疲弱 。 再加上房地产投资可能同比下跌10-15% ， 我们估计3月整体固定资产投资同比跌幅可能小幅收窄至20% ， 年初至今同比下跌22% 。
【「同比」汪涛：一季度GDP同比跌幅可能达10%】出口同比跌幅收窄、进口同比跌幅扩大 。 3月统计局制造业PMI中新出口订单指数大幅反弹17.7个百分点至46.4 ， 进口指数也反弹了16.5个百分点至48.4 ， 但二者均位于荣枯线之下 。 此外 ， 瑞银大数据即时预报显示最近港口活动已基本恢复常态 。 不过 ， 虽然2月美国和欧洲的PMI相对稳健 ， 但3月来自欧美需求可能已显著下滑 。 整体而言 ， 我们估计3月以美元计出口同比跌幅收窄至12% ， 而进口同比跌幅扩大至10% ， 贸易顺差240亿美元 。
3月CPI同比增速小幅降至4.6%、PPI同比跌幅扩大至-2.2% 。 随着生产复工、物流恢复 ， 高频数据显示3月食品价格环比下跌2% 。 其中 ， 蔬菜价格环比下跌9%（同比上涨2.6%） ， 而猪价也环比下跌3%（同比上涨145%） 。 鸡蛋和水果价格分别环比下跌2.5%和0.6% 。 由于最近国内成品油价格下调和需求偏软 ， 非食品价格可能继续走弱 。 整体而言 ， 我们估计3月CPI同比增速小幅下滑至4.6% 。 另一方面 ， 高频数据显示3月生产者产品价格环比下跌2-3% ， 其中螺纹钢价格大致企稳 ， 动力煤价格环比下跌3% ， 化工、油气价格环比下跌6% 。 整体而言 ， 我们估计3月PPI通缩扩大至-2.2% 。
整体信贷增速可能有所反弹 。 受益于近期信贷政策的支持 ， 3月新增人民币贷款可能升至2.2万亿元 ， 同比多增5000亿元 。 继2月大幅收缩后 ， 3月影子信贷规模也可能小幅回升 。 企业债券净发行量大幅升至7000亿元以上 ， 同时地方政府债券和国债净发行量也达到6000亿元左右 。 整体而言 ， 我们估计3月新增社会融资规模3.95万亿元 ， 同比多增1万亿元 。 整体信贷（社会融资规模余额剔除股票融资）同比增速可能反弹0.3个百分点至11.1% 。 我们估算的信贷脉冲可能维持在GDP的0.8% 。
外汇储备规模可能大致企稳 。 上月人民币对美元汇率贬值 ， 但对其他主要货币升值 ， 3月资本外流压力可能小幅增加 。 我们估算主要储备货币汇率变动带来的估值损失可能在10亿美元以下 ， 而发达国家债券收益率大幅下跌可能带来部分估值收益 。 进一步考虑其他因素（商品贸易小幅顺差、服务贸易赤字收窄、交易账户损失等） ， 我们估算3月外汇储备规模可能大致企稳于3.107万亿元 。
一季度GDP可能同比下跌10% 。
一季度实际社会消费品零售和名义固定资产投资同比跌幅都可能超过20% 。 一季度以美元计出口和进口可能分别同比下跌15%和6% ， 货物贸易顺差比去年同期显著下滑 ， 而服务贸易赤字也可能大幅收窄 。 从生产端来看 ， 一季度工业生产可能同比下跌13% ， 服务业增加值增速也可能大幅下滑 。 一季度房地产销售或同比下跌35% 。 整体而言 ， 由于3月经济活动恢复慢于预期 ， 一季度GDP可能同比下跌10% ， 跌幅超过我们此前预测的5% 。
二季度经济增长有望反弹 ， 但面临一定外部风险 。
我们的每日经济活动追踪显示整体经济活动已逐渐恢复 ， 其中工业生产的恢复快于消费和服务业 。 今年一季度经济弱势可能前所未有 ， 随着经济活动恢复常态、此前被抑制的需求得以释放、政策支持的进一步加码 ， 我们预计二季度GDP增长将大幅反弹 ， 且反弹趋势有望在下半年延续 。 不过 ， 鉴于全球新冠肺炎疫情加剧、越来越多的国家实施封锁及出行限制 ， 我们认为未来中国经济面临的外部风险较大 。 首先 ， G3经济体和部分新兴市场经济可能陷入衰退 ， 这意味着出口需求可能大幅下滑 。 其次 ， 部分发达经济体生产停滞也可能抑制部分国内行业的生产 。 此外 ， 失业率上升和居民收入下降可能令消费承压 。


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