「思哲ENCHER」老裘：，2020.03( 二 )
顺丰主要在时效件市场形成垄断 ， 从2013年至2019年 ， 公司时效件营收从239亿元增长至565亿元 ， 年均复合增速达到15% ， 同时票均生命时长同比还减少3.5小时 。
在顺丰时效产品中 ， 商务件是其主要收入来源 。 我们测算 ， 2020年我国商务件市场将达到48亿票 ， 按票均单价20元计算 ， 市场规模在960亿元左右 ， 其中顺丰市占率在60% ， EMS为30% ， 通达为8% 。 那么 ， 占据绝对领先地位的顺丰就有大概有570多亿的收入规模 。
在这次疫情期间 ， 顺丰因为继续保持营业 ， 1月份件量达到5.7亿件 ， 同比增长40% ， 若按国家邮政局快递发展指数报告预估的40亿件规模计算 ， 公司1月份份额达高达14% ， 2019年全年的份额为7.6% 。
此外 ， 顺丰在固定资产上的投入近200百亿元 ， 超过了韵达、申通、圆通三家快递公司的固定资产总量 。 固定资产中有50%是飞机投入 ， 随着鄂州机场的建设 ， 顺丰将进一步扩大天网、地网和信息网 ， 到时候在时效件上的优势将更加突出 。
（三）
再来看看顺丰的财务状况 。
营收能力方面 ， 2019年公司实现总营业收入1122亿元 ， 同比增长23% ， 业务增速正在慢慢回升 。
同时 ， 公司快运、冷运及医药、国际、同城、供应链等新业务持续发力 ， 新业务收入占整体营业收入的比重进一步上升至26% 。
盈利能力方面 ， 公司的毛利率和净利率保持平稳 ， 分别为17%和5% ， 基本持平 。
资本结构方面 ， 公司总资产已经达到925亿元 ， 较2018年末增长29% ， 近三年符合增长率为25% ， 增速很快；同时资产负债率54% ， 较去年略上升 。
顺丰一直在通过高投入构建自己的护城河 ， 今年的CAPEX给出的指引是占营收的10% ， 这是一笔很大的开支 。
股东回报方面 ， 公司ROE较去年略有上升 ， 为15% 。
从ROE的角度看 ， 我对公司是这样理解的：
首先 ， 因为最近“义乌价格战”的影响 ， 公司净利率不往下已经是阿弥陀佛了；
其次 ， 因为高投入还在继续 ， 顺丰的资产周转率也很难提升；
最后 ， 就是靠加杠杆提升ROE ， 但空间也不大 。
所以 ， 我的结论是今年顺丰的ROE可能和19年差不多 ， 或者有一点点的小幅下降 ， 具体看数字的话 ， 大概13%-14% 。
（四）
快递行业最重要的是利润和现金流的变化 ， 尤其是利润水平 。
净利润将成为决定快递企业未来三年投资价值的核心变量 ， 特别是价格战加剧背景下 ， 企业盈利的不确定性上升 ， 净利润就将决定企业的投资回报率 。
对于快递行业整体利润情况 ， 我是这样看的：
一方面 ， 利润增速会逐渐放缓 。 据全国邮政管理预计 ， 2020年全年快递业务量完成740亿件 ， 同比增长18% ， 业务收入完成8660亿元 ， 同比增长16% ， 可以看到相比前两年 ， 增速已明显放缓 。
另一方面 ， 利润已开始出现分化 。 2019年 ， 行业内的部分公司出现了净利润负增长现象 ， 预计未来三年竞争会更加激烈 ， 企业利润负增长或将频繁发生 。 盈利承压将影响快递企业全网的稳定性 ， 总部与加盟商能否团结一致 ， 网点能否坚定贯彻总部各项策略将决定快递企业的生死 。
对于顺丰来说 ， 我可以给大家这样一些参考：
1、好的方面是 ， 顺丰2020年的收入预计会保持平稳增长 ， 而盈利增速将继续领跑行业 ， 假设明年继续20%左右的营收增长 ， ROE在14%左右 ， 那明年净利润可能在60-65亿元左右 ， 整体估值差不多在2000-2300亿元 。
2、不好的方面是 ， 从去年底至今 ， 顺丰的外资持股持续减少 ， 如果看顺丰年报数据 ， 海外净减持了1000万股 。 考虑到今年北上整体还是净流入的 ， 顺丰被减持可能蕴含了一些我们国内投资者没有看到的东西 ， 大家要适当保持警惕 。
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