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『经济观察报』百年波音的十字路口( 二 )


波音并不缺钱 。 根据财报 ， 收入从2014年的908亿美元增至2018年的1011亿美元 ， GAGR约为3% 。
更多的财务数据说明 ， 波音正将其大部分运营现金流返还给股东 。 该观点来自美国航空航天研究机构Aeroanalysis分析师DhierinBechai ， 他在3月23日发布报告称 ， 经统计发现 ， 波音用于股票回购的资金量非常庞大 ， 2014年-2019年 ， 波音在回购和股息方面 ， 共支出了599.94亿美元 ， 这与该段时间内公司产生的550亿美元现金流规模相当 。
由此带来的好处是 ， 公司每股盈利的上升 。 3月27日 ， 美国天骄基金总裁郭亚夫对经济观察报表示 ， 股票回购是一种可立竿见影提升每股盈利EPS的方式 。
目前波音市值在标普500的成分股排名60 。 郭亚夫表示 ， 这类股票回购行为在美股市场很普遍 。 2016年以来美国低利息的大环境 ， 也为企业提供了有利的客观条件 。 在低利息、甚至是零利息的状况下 ， 股票回购对每股盈利的增加效果更为明显 。 而公司的高管层也有动力这样做 ， 他们的薪酬激励都是靠期权或者股权 。
但是随着公司股价不断上升 ， 同样的金额回购的股数在不断萎缩 ， 回购的效益也在不断递减 。
郭亚夫表示 ， 回购会给企业造成债务压力 ， 但具体造成多大的负面影响 ， 还要取决于公司现金流的偿付能力 。 一般而言 ， 一家企业的现金流越稳定 ， 他们的财务杠杆也就越高 。 一旦现金流的偿付能力不足 ， 低于债务 ， 公司可能就需要变卖一部分资产 ， 或者增加资本化 ， 比如说发行股票等 。
在2019年 ， 在坠机事件的冲击下 ， 波音商用飞机业务减少了82.59亿收入 ， 其运营现金流也下降 。 郭亚夫表示 ， 总之 ， 长期来看 ， 如果公司盈利没有进一步的增加 ， 现金流没有增加的话 ， 回购行为对公司的财务健康会产生负面的影响 。
战略方向质疑
疫情并不是唯一给波音公司带来压力的因素 ， 在此之前的多起安全事件已经让波音公司经历了诸多挑战 。
王战超认为多种迹象表明 ， 波音倾向于将本该投入到技术和安全上的资金 ， 投入到了股市 ， 从过去几年波音的表现来看 ， 公司的战略方向是错误的 。 可以说 ， 至少代表了波音在价值导向上的一种转变：在多角色的平衡中 ， 金钱至上的文化占据了主导 ， 将原本的工程师文化边缘化了 。
波音公司一直以工程师文化著称 ， 拢络数以万计的航空航天人才 。 经采访人员查询 ， 截至目前 ， 公司董事会的13位成员中 ， 仅有3-4位具备航空航天或安全相关背景 。 另有4位从事金融投资 ， 有2位曾担任联合国大使 ， 也有曾任贸易顾问和谈判代表的成员 。
对此 ， 王战超认为 ， 在航空航天这类特殊行业 ， 聘请更多有相关技术或安全背景的董事会成员会比较合适 。
据王战超观察 ， 2018年 ， 波音公司的人均销售收入为66万美元 ， 比空客和洛马的人均销售收入高了30% 。 他认为 ， 这和近年来波音频繁精简人员、调整劳动力结构、在部分项目上采用外包形式有关 ， 当面临飞机交付的压力时 ， 公司返聘已经退休的机械师和检查员 ， 甚至临近招收工人 。
一方面种种举措体现出公司对精益的追求 ， 但也会削弱工程师的忠诚度 ， 在制造业中 ， 航空航天人力的培养需要一定时间周期和资金投入 。 另一方面 ， 过度精益 ， 会削弱企业的抗风险能力 。 因为对于航空航天 ， 安全永远是一道红线 ， 而提高产品的可靠性最有效方法是保有适度的冗余 。
波音的走向
外界普遍认为 ， 当下显现出的数据 ， 只能证明波音在短期的流动性上有困难 ， 波音并没有行将破产 。 但近期波动的股价却表明 ， 外界对波音价值的看法存在争议 。
4月2日 ， 一位华尔街交易员对经济观察报表示 ， 危机过后 ， 波音的股票会重整旗鼓 。 目前波音公司债券从A-降到了BBB ， 仍然是投资级 ， 所以公司只是短期内遇到了现金流问题 。 可以肯定的是 ， 波音公司的经营 ， 整体还是高于美国整体制造业水平 。
王战超表示 ， 大家关注的不仅仅是一场现金流的危机 ， 而是在危机背后 ， 发现了公司抗风险能力的不足 。 尽管在平常时期盈利强劲 ， 但公司选择将本该投入到技术和安全上的资金 ， 投入到了股市 ， 这样的价值导向 ， 会降低公司更长远的价值 。
波音何时脱离当下的流动性危机？这取决于疫情的控制和737MAX能否于今年复飞 ， 美国政府是否展开了足够的资金援助 ， 是其中一个变量因素 。
对于政府援助的可能性 ， 王战超表示 ， 按照历史来看 ， 政府的援助思路是 ， 先向企业注入流动性 ， 如果危机持续 ， 则考虑将各业务拆分成独立公司 ， 以保供应链和就业岗位 。
4月1日 ， 波音对经济观察报表示 ， 恢复737MAX运营的关键工作仍在继续 。 公司努力在2020年中期恢复该型飞机的商业运营 。 过程中公司将与包括FAA和中国民航局在内的监管机构合作 。
波音表示 ， 公司正采取许多措施来提高承受能力和流动性 ， 并利用一切资源来维持运营和供应链 。 目前 ， 公司已暂停多地区的生产运营 ， 对部分地区 ， 要求相应员工部分采取在家办公的方式 ， 不能远程工作的员工 ， 将在停职后的最初10个工作日内获得带薪休假 。 同时 ， 停止招聘 。


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