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[证券市场红周刊]天神娱乐并购狂欢后有退市风险，长园集团、人福医药仍存商誉危机( 三 )


如此的经营业绩表现 ， 使得2018年年报中出现了一次性进行商誉大幅减值计提情况 ， 这不由让人怀疑其是否存在“业绩大洗澡”的可能 ， 对此 ， 上交所也火速下发了问询函问询 。 在回复公告中 ， 人福医药表示 ， 商誉减值的主要原因是重要产品熊去氧胆酸胶囊价格大降 ， 毛利率大幅缩水 。 然而值得注意的是 ， 这一情况在2018年4月起就已经出现 ， 至2018年中报时 ， EpicPharma公司的净利润已少得可怜 ， 仅有0.08亿元 ， 营收也才2.45亿元 。 但即便如此 ， 人福医药在中报中并未提示其可能出现减值的描述 。
其实 ， 一次性计提EpicPharma商誉是否合理也是存在疑点的 。 在回复公告中 ， 人福医药说了一些Epic未来的业绩释放点以及对2019年之后的业绩预测 ， 但既然其看好未来 ， 可为什么还要进行一次性减值计提呢？这种做法是否涉嫌有利润调节的意图？
在一次性剔除EpicPharma的商誉之后 ， 人福医药貌似又回到了“正轨” ， 进入2019年其又重新开始盈利 ， 截至2019年前三季度 ， 归母净利润7.5亿元 ， 增速达15% 。 然而即使在这样的业绩情况下 ， 人福医药仍留存有很多商誉 ， 2018年的那次减值只是一部分 ， 截至2019年前三季度 ， 人福医药商誉还有39亿元 ， 占总资产比例的10% 。
表面上看 ， 业绩的重新向好让人福医药貌似不再会陷入商誉二次减值之忧 ， 但《红周刊》采访人员查看了人福医药2019年半年报的商誉明细表和相关标的的业绩情况 ， 发现其商誉状况并没有表面上那样看似“平安无事” ， 仍然是“危机潜伏” 。
据2019年中报显示 ， 人福医药剩余38亿元左右的商誉中 ， 占比最大的是其两性健康业务 ， 商誉资产高达24.38亿元 。 在商誉明细表中 ， 虽然公司未标明具体标的 ， 但查看其财报可发现 ， 两性健康业务涉及标的大概就是其子公司乐福思集团 ， 因为公司在2018年年报中曾表示 ， 乐福思集团是公司2017年收购的AnsellLtd.全球两性健康业务 。 当时 ， 人福医药出资1.2亿美元收购了AnsellLtd.旗下的杰士邦54%的股权、2.4亿美元控股AnsellLtd.旗下其他6家子公司60%的股份 。 这场跨境并购最终给上市公司带来约23亿元的商誉 。
2017年9月 ， 乐福思集团纳入人福医药合并报表 ， 当年的最后3个月（9~12月） ， 标的公司营收5.2亿元 ， 收益3595万元 ， 因需要支付并购费用、折旧摊销费用增加等原因 ， 该公司在被收购完成的当年 ， 净利润亏损了3327万元 。 2018年 ， 乐福思集团营收16.58亿元、净利润3268万元 。 2019年上半年 ， 营收实现8.16亿元 ， 同比增长8%；净利润584万元 ， 同比下滑61% 。
要知道的是 ， 被收购之前的2016年 ， 单是武汉杰士邦净利润就达到了1207万美元 ， 2017年一季度还有431万美元 ， 即使人福医药只控股54% ， 放到2016年单从武汉杰士邦身上也能得到约651万美元的净利 ， 放到2017年一季度也能获得232万美元的净利 ， 这些数据相比2019年上半年整个乐福思集团的利润要多得多 ， 然而乐福思集团2019年上半年业绩却明显“变脸” ， 其中的原因实在令人不解 。 在2019年中报中 ， 人福医药对此也没什么明确解释 ， 只提到“2019年因外币汇率及融资利率上升 ， 乐福思集团财务费用支出增加约1000万元” ， 很显然 ， 这一说法并不是乐福思集团在2019年中期净利润突然缩水的主要原因 。
据《红周刊》采访人员统计 ， 自2017年并购以来 ， 乐福思为人福医药贡献的净利润总共才有525万元 ， 这一数字与其被并购时带来的23亿元商誉相差甚远 ， 再加上2019年中报其业绩突然陷入“变脸” ， 更令其身上的23亿元商誉显得愈加危险 。 然而不仅2019年中报 ， 就连2019年年报预告中也未提到乐福思集团存在任何商誉减值的表示 ， 如此不做商誉减值测试的做法是令人疑惑的 ， 让人怀疑其为了避免连续两年业绩因商誉减值遭受冲击而有意为之 ， 将本该暴露的商誉减值风险滞后 ， 等待合适时机一次性释放 。
天神娱乐：并购狂欢后吞下苦果
核心资产所剩无几面临退市风险
在2018年的业绩洗澡中 ， 游戏公司天神娱乐可谓是最“天雷滚滚”的公司之一了 。 2019年1月30日晚间 ， 天神娱乐发布公告称 ， 受到宏观市场及产业政策调整影响 ， 旗下子公司及参投企业业绩不及预期 ， 预计资产减值后公司亏损达73亿元~78亿元 ， 其中包括商誉减值39亿元 ， 此公告一出 ， 令众投资者大跌眼镜 。
要知道的是 ， 在A股上市公司中尤其是游戏行业 ， 天神娱乐都相当高调 。 2015年 ， 其创始人曾花费1500万元拍下和“股神”巴菲特共进午餐的机会 ， 而且 ， 与长园集团、人福医药相同的是 ， 它们都很热衷于并购 。 自天神娱乐上市以来 ， 其一路“披荆斩棘”在并购的路上买买买 ， 连踏入A股市场也是依靠借壳 。
据统计 ， 在2015年至2017年这三年的时间里 ， 天神娱乐就共发起了多达12起并购 ， 先后购入了手游企业雷尚科技、妙趣横生、游戏发行公司幻想悦游等 ， 这些并购金额合计高达120亿元 ， 同时为上市公司带来巨额商誉65亿元（截至2018年中报） 。 当然 ， “疯狂”的外延并购也给天神娱乐带来了持续的业绩高增长 。 在其上市的四年里 ， 营收和净利润年均增速都在50%以上 ， 尤其是2017年 ， 净利润贡献超过10亿元 。 除了业绩“奔跑式”前进之外 ， 天神娱乐的股价和市值也是“火箭般”上升 ， 2015年12月9日 ， 股价一度高达122.18元 ， 创下历史新高 ， 创始人朱晔和副总石波涛的身价也得以水涨船高 。 不过值得注意的是 ， 自2016年年初开始 ， 朱晔和石波涛就走上了质押之路 ， 截至目前 ， 朱晔已将其持有股份的98.9%质押出去 ， 石波涛也质押了64.7% ， 换回了大量现金 。


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