『汇率』美元汇率还要跌下去( 三 )
第五层：美元国库券、存款证CD和商业票据CP等 。 这都是金融机构的短期流动性管理工具 。
美元的流动性传导一般是通过这个机制层层或者并联传导的 ， 但是这次美联储大幅降息并且大举释放流动性后 ， 美元3个月的LIBOR利率不降反升 ， 自3月3日降息后0.6%附近大幅上升到1.2%以上 ， 而且美元与其它货币互换的基差（Basis swap）也出现了明显上升 ， 这说明美联储的流动性支持并没有缓解市场的流动性问题 ， 或者说市场上急需美元的人并没有得到足够的满足 。
本文插图
那么 ， 谁在市场上急需美元流动性？
我们认为 ， 在2008年金融危机后 ， 美国私人杠杆和银行杠杆已经处于一个相对低的位置（这是2008金融危机两个杠杆出问题的地方） ， 而企业和政府的杠杆却达到了一个相当高的位置 ， 特别是企业部门的杠杆 ， 企业通过借款融资回购自身股票然后做高公司利润 ， 推升股票价格成为很多美国上市企业通常做法 ， 这加剧了美国企业的财务风险 ， 特别是对于那些通过发行高收益债的企业 ， 一旦股市或者债市下跌 ， 将会产生连锁反应 。
对于持有上述美国上市公司的股票和高收益债的基金来说 ， 在股市和债市同跌的情况下 ， 将面临着巨大的流动性危机 。 所以 ， 我们认为市场上现在最需要流动性的是杠杆极高的企业及私人基金 ， 而非银行等金融机构 。 然而 ， 美联储的流动性支持措施并不能迅速地惠及企业及私人基金 ， 这就造成了短时间的流动性紧张 。
这是因为 ， 一方面美国沃克尔规则规定 ， 银行不能直接向私人基金进行贷款 ， 只能做回购；另外一方面 ， 金融危机之后银行面临着更严的资产负债表的约束 ， 例如巴塞尔III协议对银行的LCR（流动性覆盖率）和SLR（补充杠杆比率）的要求 ， 而且在面临信贷紧缩的情况下 ， 银行放贷意愿低 ， 机构担心钱无法收回 ， 没有意愿从联储拿钱放出去 。
所以 ， 短时间的流动性紧张推升了市场对美元的需求 ， 也推高了美元指数 ， 类似于2008年雷曼兄弟倒闭后的美元流动性紧张一样 ， 这种流动性紧张不可以持续 ， 随着市场的稳定 ， 美元的流动性缓解后 ， 美元指数将缓慢下行 。
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我们知道影响汇率的因素主要有利率、流动性及市场情绪等多个因素 ， 这些因素在不同时期会分别成为汇率的主导因素 ， 从而对该货币汇率走势起决定性作用 ， 如3月9日至今的美元暴涨就是流动性因素在短时间起了主导作用 ， 市场完全忽略了美元利率下调及美元基本面转差的因素 。
对于美元后市判断 ， 由于美联储将不遗余力地解决美元流动问题 ， 我们可以看到美元流动性危机将在近期得到缓解 ， 美元指数将逐步下跌 ， 市场将回归基本面 ， 由于美元利率的大幅下调 ， 金融市场情绪的好转 ， 美元汇率将不可避免的进一步下跌 。
本文由“苏宁财富资讯”原创 ， 作者为苏宁金融研究院特约研究员王峰 。
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