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『汇率』美元汇率还要跌下去( 二 )


可见 ， 此阶段美元的下跌主要是因为疫情加剧经济前景的担忧 ， 市场对美联储的降息预期重燃 ， 美元指数伴随着美债收益率及美股的大幅下跌 ， 而黄金与美元指数出现了背离 ， 黄金的避险功能得到了体现 ， 美元的避险功能让步给美元的降息预期 。
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第三阶段：自3月9日开始 ， 由于石油危机伴随着疫情蔓延 ， 金融危机的霾影重现 ， 市场出现了流动性危机 ， 美元作为国际融资货币的功能凸显 ， 美元指数大幅上涨 。
3月6日欧佩克维也纳会议关于石油减产谈判破裂 ， 随后沙特单方面宣布增加石油及降价甩卖 ， 俄罗斯及部分产油国亦跟进增产 ， 石油价格战拉开了序幕 ， 国际原油价格自40美元以上迅速下跌至20-30美元区间 。 石油价格的崩盘带动了相关金融市场的暴跌 ， 美股出现了连续跌停熔断的走势 ， 全球股市随之进入了连续暴跌 ， 欧美主要股市指数在近一周内跌幅高达20%以上 。
在股市暴跌的同时 ， 黄金和白银等商品资产也遭到了投资者的抛销 ， 国际黄金价格自1700美金下跌至1400美金附近 。
债券市场也出现了抛销潮 ， 美国十年期国债收益率快速反弹回1%以上 ， 中资美元债也普遍下跌10%以上 ， 所有金融资产都遭到了投资者的抛销 ， 现金为王成为市场的真实写照 。
这也表明了全球金融市场危机从第一阶段的情绪危机升级至流动性危机 。 美元的流动性危机直接推动了美元指数的大幅走强——从反映离岸美元流动性的指标来看 ， 3月初以来LIBOR-OIS利差迅速扩大 ， 大幅上行约70BP ， 这反映出当前美元离岸市场流动性的迅速收缩 ， 而从LIBOR-OIS利差与美元指数之间的关系来看 ， 伴随着利差的走扩 ， 美元指数也快速反弹 ， 因此此阶段美元指数的走强直接原因在于美元流动性的紧张 ， 流动性的收缩推高了美元价格 ， 美元指数由3月9日的95.0586一路上行至3月17日99.5935 ， 3月18日后突破100大关 ， 这也是2017年4月以来的首次 。
另外一方面 ， 欧系货币的大幅走软也间接推动了美元指数的走强 。 作为美元指数权重占比最高的货币 ， 欧元的走势对美元影响重大 ， EURUSD自1.140附近下破1.10 ， 欧元走势持续表现疲软 ， 英镑更是走势孱弱 ， GBPUSD则破了脱欧时的低点 ， 创下了1.12近几十年来的低点 ， 这主要要是因为欧洲新冠疫情在海外疫情方面最为严重 ， 意大利、西班牙、德国和法国新冠肺炎确诊人数均快速攀升 ， 英国的疫情防控更是令人担心 ， 欧系货币的走弱也推动了美元指数走强 。
为了切断第一阶段情绪危机向第二阶段流动性危机的传导链 ， 美联储通过政策的执行 ， 企图为市场提供大量的流动性支持 ， 包括连续两次紧急降息将基准利率降至零 ， 同时推出7000亿美元的QE 。 然而 ， 从市场的表现来看 ， 当前美国金融市场危机已由情绪危机的第一阶段迈向了流动性危机的第二阶段 。 这说明了美联储的流动性支持传导出现了问题 ， 也就是说 ， 美联储的货币政策传导机制出现了障碍 。
首先 ， 我们来解析一下美国的流动性传导机制 。 美国的流动性传导可以分为以下几层：
第一层：一级交易商（PrimaryDealer） 。 一级交易商是传导的核心层 ， 也是美联储实施货币政策时的直接交易对手 ， 他们有着参与联储公开市场操作的义务和积极做稳定市场的职责 。
第二层：机构间回购市场（RepoMarket） 。 这主要包括银行和非银行金融机构之间通过债券或者相关质押物进行资金回购的市场 。
第三层：无抵押拆借市场（LiborMarket） 。 这类似于我国的银行间信用拆借市场 。
【『汇率』美元汇率还要跌下去】第四层：外汇掉期市场（FXSWAP） 。 外汇掉期市场是指两个货币之间的互换 ， 对信用额度的要求相对较低 ， 进入门槛比无抵押拆借要低得多 ， 本质上是以一种货币做为质押融资另外一个货币的工具 ， 由于其已形成了标准报价 ， 所以流动性很好 ， 也是广泛使用的流动性管理工具 。


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