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「金证研」“内外交困”竞争加剧存隐忧，宇新股份产品生产技术非独有( 二 )


2016-2018年以及2019年上半年 ， 宇新股份的资产负债率分别为32.51%、23%、18.64%、14.11% 。 同期 ， 宇新股份并无短期借款和长期借款；财务费用分别为155.04万元、269.2万元、-1.76万元、136.95万元 。 财务费用中的利息支出分别为157.26万元、23.81万元、0元、0元 。
而宇新股份的其他应付款主要为押金保证金等 ， 其中主要为工程项目和设备等留存的质保金 。 2016-2018年以及2019年上半年 ， 宇新股份其他应付款分别为803.06万元、955.69万元、912.13万元、901.1万元 。
由上述种种情况或意味着 ， 宇新股份并不缺钱 ， 其募资“补血”的合理性或该打上问号 。 而宇新股份另一募投项目存在的问题 ， 同样值得关注 。
三、募投项目产品生产技术非独有 ， 市场竞争或加剧
事实上 ， 宇新股份募投项目或缺乏竞争力 ， 系其难以回避的问题之一 。
招股书显示 ， 除了补充营运资金之外 ， 宇新股份的另一募投项目则是“15万吨/年顺酐项目”（以下简称“顺酐项目”） ， 实施主体系其控股子公司惠州宇新新材料有限公司（以下简称“宇新新材料”） 。
《金证研》沪深资本组注意到 ， 顺酐项目的生产技术并非宇新股份自主研发的成果 ， 而是采用美国亨斯迈石油化工有限责任公司（以下简称“亨斯迈”）的正丁烷固定床氧化法+溶剂吸收后处理工艺 。
据招股书 ， 2018年8月3日 ， 宇新股份与亨斯迈签署《技术许可协议》 ， 约定亨斯迈将其拥有自主知识产权的顺酐生产工艺技术许可给宇新股份子公司宇新新材料年产15万吨顺酐项目使用 ， 并为项目建设提供工艺设计包和相关技术服务 。 相关技术许可期限为25年 ， 技术许可费和工艺设计包费用合计为498万美元 ， 并对亨斯迈派驻的技术服务人员每人每日支付1,000美元技术服务费 。
值得一提的是 ， 早在2011年 ， 顺酐行业主要竞争对手与亨斯迈签署了关于顺酐生产工艺技术许可的合同 。
据招股书 ， 宁波浙铁江宁化工有限公司（以下简称“江宁化工”）是浙江交通科技股份有限公司（以下简称“浙江交科” ， 证券旧名为江山化工）的子公司 ， 是宇新股份顺酐行业主要竞争对手之一 。
据江山化工2011年3月发布的公告 ， 《关于宁波江宁化工有限公司与亨斯迈石化有限责任公司签署许可与基础设计协议的公告》中 ， 江宁化工为被许可方 ， 亨斯迈为许可方 ， 约定亨斯迈设计、采购、建造及运营82,000吨/年的粗顺酐（用于生产1,4-丁二醇或生产80,000吨/年的精制顺酐）生产装置所需的技术许可、基础设计包、技术协助和培训等 。 履行期限为除非双方同意或依协议规定提前终止 ， 协议自生效日起生效且在25年内持续有效 。
据浙江交科2019年半年报 ， 江宁化工顺酐装置是引进亨斯迈正丁烷法顺酐工艺 。 且截至目前 ， 浙江交科未有公告显示江宁化工与亨斯迈的协议终止等有关信息 。 这意味着 ， 江宁化工与亨斯迈的协议或仍执行 。
另外 ， 据濮阳市盛源能源科技股份有限公司（以下简称“盛源科技”）2015年9月28日签署的公开转让说明书 ， 2013年 ， 也有一家公司使用了亨斯迈技术来生产顺酐 。
而宇新股份在招股书中称 ， 目前国内顺酐的主要生产方法按原料路线可分为苯氧化法、正丁烷氧化法 。 相比之下 ， 正丁烷氧化法更有优势 ， 原料价格低廉使得正丁烷氧化法顺酐成本优势逐渐凸显 ， 未来三至五年 ， 将是正丁烷氧化法顺酐的快速发展期 。
事实上 ， 对于宇新股份来说 ， 采用正丁烷氧化法生产顺酐产品的竞争对手并不少 。
据淄博齐翔腾达化工股份有限公司（以下简称“齐翔腾达”）2019年半年报 ， 齐翔腾达已建成20万吨/年产能的正丁烷氧化法制顺酐装置 ， 成为全世界最大的顺酐生产企业 。
据招股书 ， 山东齐发化工有限公司建成的生产装置囊括正丁烷制顺酐装置等 。 且市场监督管理局显示 ， 该公司的顺酐具有4万吨/年的生产能力 。
据浙江交科2018年年报 ， 2017年1月 ， 其子公司江宁化工对“顺酐装置提升改造项目”进行了备案：对原有8万吨/年顺酐装置进行扩产技改 ， 使顺酐装置产能达到10万吨/年 。 2018年12月企业组织完成自主验收 ， 验收相关材料目前正公示中 。
据盛源科技2018年年报 ， 盛源科技采用正丁烷法生产顺酐 ， 投资建设的顺酐扩产项目投产 ， 年产能提高到8万吨/年 。
值得注意的是 ， 顺酐或面临着产能过剩的窘境 ， 顺酐装置开工率并不高 。
据盛源科技公开转让说明书 ， 2008-2014年 ， 国内顺酐产能分别为81万吨、84万吨、90万吨、96万吨、111万吨、170万吨 ， 国内顺酐产量分别为50万吨、59万吨、68万吨、72万吨、80万吨、100万吨 。 同期 ， 国内顺酐开工率分别为61.7%、70.2%、75.6%、75%、72.1%、58.9% 。
据天津渤化永利化工股份有限公司披露的2018年度第一期超短期融资券募集说明书 ， 2017年 ， 全国顺酐开工率在60%左右 。
据陕西航天动力高科技股份有限公司2018年年报 ， 近年来 ， 国内顺酐产能处于持续扩张中 ， 产能过剩的情况已经十分明显 。
且相关媒体报道显示 ， 国内顺酐供应过剩是不争的事实 ， 2018年 ， 顺酐产业已经出现危机 ， 明年或将因供需失衡而重陷泥潭 。


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