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传染病■葛致壮等：发展我国流行病债券等金融工具的初步考虑 | 财富管理( 二 )


此类金融工具服务我国实体经济的可行性分析
我国幅员辽阔、人口众多 ， 大规模、突发性、对经济社会造成巨大影响的灾害性事件时有发生 。 传统应对筹资方案是由中央、地方财政拨款以及社会募捐 。 资本市场天然具有资金融通和风险管理的功能 ， 但我国仍没有与巨灾相关的市场 。 2015年虽然推出个人巨灾保险机制试点 ， 但由于民众严重依赖政府救助 ， 目前巨灾保险发展面临需求不足的困境 。 在此次情况下 ， 由国家统筹安排引领相关金融工具和市场发展 ， 以保障巨灾财政资金和风险管理可能是一种现实可行的选择 。
此类债券可缓解政府资金和财政赤字压力 ， 并为市场参与应对流行病等灾害提供更多渠道 。 一是据市场估计 ， 本次防控疫情带来的经费支出、财政贴息和税费减免等 ， 很可能使短期财政赤字率突破3% 。 发行此类债券提供宝贵的资金 ， 并不计入赤字 ， 还在灾害发生时可获减免 ， 对冲一部分财政风险 。 二是此类债券给予相应的风险补偿 ， 运作更规范、数额更透明、触发标准明确、资金信托托管 ， 有望让专业投资者发挥更多的力量 ， 成为灾难救助更重要、持久的资金来源 。 也可将购买相关债券与购买灾害救助物资一并作为支援国家应对流行病等灾害的方式 ， 为金融机构驰援国家应对疫情提供新的有效渠道 。
进一步补齐资本市场相关短板 ， 发挥市场定价功能 ， 培育相关市场发展 。 国际上 ， 流行病相关债券大多采取私募发行 ， 大多属于私募债中的高收益债券 。 在国内 ， 私募债主要有银行间市场发行的非公开定向融资工具（PPN）和交易所市场的非公开发行公司债券 ， 总体来说流行病相关债券在我国发行并无制度障碍 。 私募债市场是多层次资本市场的重要组成部分 ， 尤其是高收益债平台尚有很大的发展空间 。 流行病债券是专业性极强的债券品种 ， 需要通过成熟的违约债券定价模型 ， 准确模拟流行病发生的概率 ， 给予充分的风险溢价 。 流行病债券提供了一类收益高、周期波动性低的资产 ， 是很好的资产配置工具 。 同时 ， 流行病债券的发展 ， 也将有助于信用衍生品等风险管理工具的发展 。
现存流行病债券推出的时间较短 ， 具体机制仍有讨论和完善的空间 。 一是现有资本减计触发条件略显苛刻 。 2017年发行的首支流行病债券为了提高债券对投资者的吸引力 ， 债券触发标准订得较高 。 设立至今未曾触发启动救助 。 本次新冠疫情也未能达到触发条件 ， 需要至少有20例死亡发生在疫情爆发国以外的第二个国家 。 二是债券被触发后偿付比例偏低 。 本金损失多少因疾而异 ， 流行病债券A档设定触发疾病是流感的话 ， 本金支付比例为100% ， 触发疾病为冠状病毒类疾病 ， 本金支付比例仅为16.67% 。 三是债券成本仍然较高 。 尤其是债券到期前如未被触发 ， 需向债券持有人持续付息 ， 流行病债券A档已支付超过9000万美元的利息 。
相关考虑
探索发展我国流行病债券等金融产品 ， 发挥资本市场服务应对重大突发公共事件的积极作用 。 基于国际经验 ， 从我国实际出发 ， 研究制订培育中国的流行病相关债券市场发展的方案 。 可考虑由交易所设计相关产品 ， 财政部门或者政策性银行发行 ， 并与相关金融监管部门协同发力 ， 鼓励机构参与 ， 培育相关市场 。
转危为机 ， 利用国际市场 ， 促进我国资本市场改革与发展 。 应把握当前国际社会对新冠病毒疫情高度关注的时机 ， 可同时在境外发行流行病相关债券 ， 依靠境外专业承销人和机构投资者形成价格基准 。 从2015年我国中再保险境外发行首只巨灾债券经验来看 ， 境外投资者对源自我国的此类金融产品需求较强 ， 认购较为踊跃 。 一方面 ， 通过遵循国际规则与最佳实践在境外发行流行病债券 ， 能够迅速提升我国金融机构在产品设计、风险管理等方面的能力 ， 加强市场竞争力 。 另一方面 ， 利用境外成熟的定价机制 ， 可助力国内相关债券产品锚定价格 ， 进而促进整个市场的健康可持续发展 。


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