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投资@债券、另类投资收益率跳水 险资逆势配置难度加大

证券时报采访人员 邓雄鹰
在新冠肺炎疫情带来的连锁反应影响下 ， 市场低利率趋势加剧 。 当前无风险债券利率曲线已处于历史低位 。 作为对利率非常敏感的行业之一 ， 如果说险资投资去年尚感觉风雨欲来 ， 今年可谓面对实实在在的压力 。
收益率跳水
当前 ， 无风险债券利率曲线已经处于历史绝对低位 。 国债正处于历史前5%分位数以内 。 2月底 ， 10年期国债收益率仅为2.7376% ， 4月初进一步降至2.5965% 。
受无风险利率驱动 ， 信用债收益率也呈现下行趋势 。 一家大型保险资管人士在业内交流时分析 ， 若资金、理财成本短期不出现明显下行 ， 信用债短期大概率难以进一步下探 。 但若资金、理财成本向下突破 ， 将打开信用债继续下行的空间 。
近几个季度 ， 债券在险资大类资产中的价值下降 。 非标资产收益率也不容乐观 。 证券时报采访人员了解到 ， 自去年开始 ， 非标投资就一直处于钱多、优质资产方稀缺的状态 ， 债权投资计划的供不应求使得保险资金和退休金不得不依靠信托计划来满足非标的配置需求 。 今年收益率较好的优资资产缺乏的问题更加明显 。
一家保险公司投资人士分析 ， 非标由于流动性比债券差 ， 在流动性补偿上有一定的收益率补偿 ， 相对标准化的债券有大约100～150个基点（BP）的溢价 。 但春节以来 ， 另类投资收益率下行速度依然很快 ， “跳着往下降” 。
例如 ， 同一个评级的品种或者说同一主体发行的产品 ， 春节前收益率约为5.3% ， 现在甚至可能不到5% 。
该人士分析 ， 收益率下降有资管市场发展的既有原因 ， 一是投这类产品的钱多了；二是发行主体的资金来源更广 ， 另类项目的发行需求减少 。 而疫情的持续加速了下行趋势 。
例如 ， 以前不能发行企业债的一些企业需要通过另类项目从保险机构融资 ， 但在企业债实行注册制之后 ， 这些企业可以通过发行企业债来降低融资成本 ， 这部分项目需求就从保险资金的投资配置里大幅减少 。 又如 ， 一些资产配置计划落地时间拉长拖慢 ， 尤其是基建、不动产落地时间延迟 ， 一定程度上影响新增资产的收益率 。
当前 ， 险资配置的一个尴尬处境是 ， 一些投资者认为现在久期长、固定票息的产品很好 ， 但在收益率下行的情况下 ， 虽然投资机构仍然有调整配置的意愿 ， 但市场不一定能有充足供给 。 目前来看 ， 债权计划市场萎缩得比较厉害 。
市场比较一致的判断是 ， 从中长期来看 ， 债券和类债的非标产品收益率将处于下降通道 。
分析人士认为 ， 与2008年金融危机是货币问题的传导不同 ， 这次疫情影响的是实体经济需求端 ， 货币现象可以在短期恢复 ， 实体经济的链条被打断之后 ， 恢复期会更长一些 。 疫情平稳之后 ， 另类项目的收益率会小幅上升一段时间 ， 但长期下行的大趋势无法改变 。
再投资压力
施压配置需求
资产收益率下行带给险资的一个重要问题是 ， 大量保险资金面临配置压力 。 险资投资资产主要有两大来源 ， 包括当期保费收入 ， 以及到期资产和收益资产 。 未来三年 ， 保险资金的再投资压力都不小 。
以保险资管的债权计划为例 。 2013年2月债权计划发行由备案制调整为注册制 ， 此后发行效率大幅提升 。 保险债权计划的平均期限为5~10年 ， 以2013~2014年保险资管产品（以债权计划为主）注册规模7500亿元估算 ， 2020年起就有大量的保险债权计划到期 。
中国平安首席投资执行官陈德贤今年2月受访时亦曾表示 ， 全球利率往下走是大概率 ， 低利率也是行业普遍面临的问题 。 未来投资压力的确比较大 。 中国平安(601318)在未来三年有1.6万亿资产需要再投资 ， 平均每年5000亿左右 。
他说 ， 目前到期资产收益率的确有一些倒挂现象 。 例如现在新投资的资产收益率不足5％ ， 2019年年到期收益率差不多5.4％ 。


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