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从瑞幸造假，聊聊我所亲历的中概股造假和做空往事( 二 )



推介会议结束后 ， 我对它做了仔细分析 ， 并进行横向对比 。 这一分析 ， 就发现了明显的疑点 。 比如 ， 它的收入规模和净利润居然能超过航美传媒 ， 以及回款周期明显快过类似的公司如分众传媒、白马广告等 。

和航美传媒的对比很有意思 。 两家公司拥有的屏幕数量和已进入的机场数量其实差不多 。 但是 ， 航美传媒的屏都是那种安装在机场显眼位置的大屏 ， 动辄几十英寸 。 CCME的则主要是小屏 ， 挂在机场大巴里 ， 大的也就像14英寸彩电那样 ， 商业价值显然不可能同日而语 。

后来 ， 我让北京的分析师专门在各大城市坐机场大巴 ， 就像这次做空机构调查瑞幸门店的数人头那样 ， 我们专门数它的广告主、广告数量、以及播放频次 。

此外 ， 我还通过各种渠道找到了它的广告刊例 ， 在此基础上做了一个财务模型 。 根据我们的测算 ， 公司实际收入可能只有公布的1/3左右 ， 明显存在财务欺诈 。

所以 ， 我们毫不犹豫的卖空了它的股票 。

后来 ， 我们没想到的是 ， 一些知名做空机构的参与 ， 让它造假的事迅速曝光 。 先是2011年1月 ， 美国知名的做空机构Citron Research (香橼研究）发文质疑它夸大业绩水平 。 几天后 ， 浑水也发布报告称 ， 公司虚构客户关系 ， 夸大业务量 。 股价当天就暴跌了33.2% 。

当然 ， 后面的事也就墙倒众人推了 。 最终 ， CCME因财务欺诈被强制退市 。

这其中还有一个小插曲 。 在做空机构曝光的前一年 ， 上海的一家外资投资机构叫Starr International ， 对CCME完成了一笔4000万美元的优先可转债投资 。 这个Starr International 可不简单 ， 它背后是美国保险公司（AIG）前总裁Maurice Greenberg 。

据说Starr International花了三个月做尽职调查 ， 还聘请了德勤作审计 ， 最终才决定投资 。 事后 ， 我就有些纳闷 ， CCME的财务造假水平并不算很高 ， 这个投资机构三个月的尽调都在干吗？

所以 ， 你如果以为大机构的调研能力往往都很强 ， 但其实未必 。 后面的一些例证会进一步证实这一点 。

另外 ， 在香椽的报告发布后 ， 当时纽约一个小投行Global Hunter有个分析师 ， 姓罗 ， 专程回到中国 。 在做了一番调研后 ， 她写了一篇报告 ， 力挺公司 ， 认为它根本没有造假 。

写到这 ， 熟悉瑞幸咖啡事件的朋友有没有感觉到很熟悉？因为这次浑水发布的做空报告出来后 ， 中金的分析师也跳出来 ， 公然力挺瑞信 ， 称匿名报告缺乏证据 。

Global Hunter的那个罗姓分析师 ， 因为在错误的时间 ， 跳出来发表错误的观点 ， 最终让她丢了工作 。 不知这次中金的分析师被迅速打脸后 ， 是不是也会要开始着手修改简历了 。

当然 ， 在美国上市的中概股中 ， 和那些更大牌的财务造假相比 ， CCME只能算是一盘小菜 。 在瑞幸像之前 ， 在美国发生的最大牌的中概股财务欺诈案应该是东南融通（Longtop Financial ， 代码LFT) 。

这是一家福建厦门的软件企业 ， 主要给金融系统做应用软件和解决方案的 。 2007年在美国IPO ， 由高盛承销 ， 德勤审计 。 在事发前 ， 它也曾是高速成长的典范 ， 一度成为中国在美上市最大的软件企业 。

它当时也是许多著名对冲基金的宠儿 ， 其中就包括不少“老虎系”的基金 ， 如Lone Pine Capital（孤松资本）,Maverick Capital（小牛资本）, Tiger Global（老虎环球）等一批著名基金 。

我开始盯上东南融通 ， 是因为在看一家北京叫宇诚科技的公司时 ， 把东南融通做参照 ， 结果注意到后者的利润率明显高出一大截 。 后来 ， 我又找了一些同业的上市公司对比 ， 发现东南融通的毛利率、运营利润率、以及回款周期等 ， 均明显超出同业公司一大截 。 后来在进一步调研的支持上 ， 我们悄悄地卖空了这支股票 。


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