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从瑞幸造假，聊聊我所亲历的中概股造假和做空往事

从瑞幸造假，聊聊我所亲历的中概股造假和做空往事
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来源｜
庞观者清

（ID：pangguanzhe_qing）

作者｜老庞

头图｜IC photo


这两天瑞幸造假事件还在持续发酵 ， 本来我是不打算凑热闹的 ， 但看得多了 ， 发现许多文章主要集中在这件事本身 。 我过去在工作中接触过不少财务造假的实例 ， 又亲自做空过不少中概股 ， 所以今天决定从历史钩陈的角度 ， 写一点东西 。

在看了瑞幸事件的诸多细节后 ， 我只能说 ， 这真是熟悉的配方 ， 熟悉的味道 。

财务造假这东西 ， 玩来玩去也还是那些手段 。 在识破如何财务造假上 ， 也没有什么新鲜的花样 ， 无非也还是数人头、录视频、做模型、雇专业公司、做实地调研之类的常规动作 。

所以 ， 财务造假这事过去有 ， 现在有 ， 将来还会有的 。 今天 ， 我就专门聊聊十来年前 ， 华尔街上那一波风起云涌、此起彼伏的中概股造假案 。 作为亲自经历者 ， 我想借方方的一句话：那些美好的仗我已经打过了 。

十来年前 ， 那时我还在纽约 ， 在中城的一家对冲基金当基金经理 ， 主要负责中概股投资 。 所谓中概股 ， 即中国概念股 ， 主要是指中国在美国上市的股票 ， 这既包括许多大家熟悉的公司 ， 比如像阿里巴巴、京东、百度、新东方、网易以及像最近两年上市的拼多多、哔哩哔哩等 ， 也包括一些不甚出名的中国小公司 。

当然 ， 也包括这次财务造假的主角 ， 瑞幸咖啡 。

从上市途径上 ， 中概股赴美上市 ， 一般有两条主要途径：IPO和反向并购（reverse merger) ， 但最近几年主要以IPO为主 ， 包括像瑞幸咖啡 ， 走反向并购的非常少 ， 原因后面我们会谈到 。

一般而言 ， 要做空一家公司的股票 ， 大致有三种原因：1、财务造假、2、基本面恶化、3、估值明显过高 。 在操作上 ， 真正的做空老手最喜欢拣财务造假类型的下手 ， 基本面恶化次之 。

因为财务造假一旦被证实 ， 股价基本上全面崩盘 ， 后面还会伴随着大量旷日持久的集体诉讼 ， 很少能有翻身之日 。

对估值明显过高的 ， 做空者一般都会比较谨慎 。 估值可能看上去很高 ， 但它也许会在相当长的时间内一直处于高位 ， 甚至更高 。 这就是凯恩斯所说的：the market can stay irrational longer than you can stay solvent 。

我在纽约的那家对冲基金 ， 采取的就是比较常见的多空型策略 ， 既做多也做空 。 入职时我是分析师 ， 几年后当上基金经理 ， 主要负责中概股投资 。

当时的工作可以用一句话总结：发现好的标的买进 ， 发现差的标的做空 。 我在这家基金工作的八年里 ， 亲自参与过的因财务欺诈而做空的案例真是不少 。

最先想到的一个案例是China Media Express ， 中文名叫中国高速频道（证券代码CCME） 。 这是一家福建的公司 。 通常 ， 这种公司在国内并不叫这个名字 ， 但是通过反向并购在美国上市时 ， 喜欢起一个带中国字眼的名字 。 在当时 ， 这是一个很普通的现象 。

这家公司的主营业务其实谈不上有新意 ， 在各大城市的机场大巴里 ， 安装显示屏 ， 然后卖广告 ， 商业模式上 ， 有点象今天的分众传媒 ， 以及当时在美国通过正常IPO上市的航美传媒 。

我刚开始看到CCME时 ， 是在2010年的一个路演推介会上 ， 那时的CCME已经顺利转板到了纳斯达克 ， 这大体算是相当于获得主流市场的一个认可 。

我记得当时的投行在讲到它时 ， 都很兴奋 ， 因为公司收入增速实在惊人 ， 堪称典型的高速成长股 。 参会的不少投资者也很激动 ， 感觉它接下来很可能是个大牛股 。


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