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「新浪财经」方正中期：单边跟随原油下行 持续关注做多沥青利润( 二 )


图2-1：沥青与Brent原油走势

「新浪财经」方正中期：单边跟随原油下行 持续关注做多沥青利润
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数据来源：Wind、方正中期研究院
图2-2：沥青与原油比价

「新浪财经」方正中期：单边跟随原油下行 持续关注做多沥青利润
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【「新浪财经」方正中期：单边跟随原油下行 持续关注做多沥青利润】

数据来源：Wind、方正中期研究院
三、沥青供需因素分析
1．美国升级制裁 马瑞油供应再度遇紧
二月中旬 ， 美国宣布对俄罗斯国家石油巨头俄罗斯石油（Rosneft）的子公司Rosneft Trading SA实施制裁 ， 原因是该公司帮助委内瑞拉政府在国际市场上销售原油 ， 自2019年8月到2020年1月帮助委内瑞拉国家石油公司在国际上销售了500万桶原油 。 不过 ， 美国财政部当天还发布了一个通用许可 ， 给予90天的缓冲期 ， 允许相关企业在5月20日前逐步终止与该石油贸易公司的业务往来 ， 否则将会成为美国的制裁对象 。
美国对俄罗斯石油公司旗下贸易公司的制裁将导致委内瑞拉原油的对外供应进一步下降 ， 委内瑞拉生产的马瑞原油是国内沥青生产的重要原料 ， 沥青出率较高 ， 委内瑞拉原油供应的再度收紧将制约马瑞油在国内的供给 。
在过去两年 ， 因美国的制裁 ， 委内瑞拉原油产量及出口量急剧减少 ， 近1年来委内瑞拉原油产量仅维持在70万桶/日左右 ， 较2015年高峰时期的230万桶/日下降了近70% 。 而根据路透的船期数据 ， 今年1月份委内瑞拉原油出口船运量为309万吨 ， 较去年同期减少了一半以上 。 此番 ， 美国的制裁将进一步加剧委内瑞拉原油供应的紧张局面 ， 并推动轻重油价差的缩窄 ， 而后期马瑞油贴水也将出现上涨 ， 国内沥青生产成本将进一步增加 。
但值得注意的是 ， 由于委内瑞拉原油供应紧张的局面在过去两年一直持续 ， 国内沥青炼厂对此已有应对 ， 部分炼厂积极寻找替代原料 ， 包括巴士拉重油、冷湖原油等 ， 使得马瑞油作为沥青生产原料的占比从50%以上降至不到40% ， 与此同时 ， 近几年国内沥青需求维持平稳 ， 沥青产能过剩严重 ， 沥青产量及供应保持充裕 ， 因此即便原料供应减少 ， 但长期来看 ， 对沥青市场的实际冲击也比较有限 。
目前来看 ， 根据了解 ， 国内大部分使用马瑞油的沥青炼厂基本已备足了2-3月份的原料 ， 如果4月份以后美国的制裁没有放松 ， 马瑞油在国内可能会断供 ， 影响偏远期 。 但考虑到替代原料以及国内沥青市场产能长期过剩 ， 预计即便马瑞油断供对国内沥青供应也不会产生太大冲击 。
图3-1：委内瑞拉原油产量
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数据来源：wind、方正中期研究院
图3-2：委内瑞拉原油至中国到港量

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数据来源：路透、方正中期研究院
图3-3：委内瑞拉原油出口船运量

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数据来源：路透、方正中期研究院
2．疫情导致国内沥青炼厂开工负荷骤降 库存高企
受春节因素以及疫情的影响 ， 1月份国内沥青产量降至190万吨 ， 同比及环比分别下降15%和10% 。 节后炼厂开工负荷本应出现季节性恢复 ， 但受疫情影响 ， 部分炼厂转产或停产沥青使得节后国内沥青炼厂开工率进一步下滑 ， 根据百川的样本数据 ， 开工率降至25%左右为历史新低 。 国内沥青炼厂开工率下滑受多重因素的影响 ， 包括企业复工难、物流制约以及下游消费限制等 ， 尤其是在下游终端需求尚未恢复的情况下 ， 企业生产积极性也不高 。


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