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“新四万亿”，能否应对疫情灾害？( 五 )



面对这次灾难 ， 央行的货币政策应该突破救市、经济刺激的范畴 ， 启动保障民生、就业的救灾模式：


一是延期还贷 ， 财政贴息 ， 降低企业的债务负担和违约风险 。

二是为政府特别国债、地方政府专项债提供流动性支持 。

目前 ， 中国政府计划突破3%的财政赤字率（日本财政赤字率7% ， 美国4%） ， 发行特别国债（可能在万亿级别） 。

同时 ， 地方政府增加专项债券 ， 财政部提前下达了今年部分新增专项债券额度1.29万亿 。 截止到3月31日 ， 全国各地发行新增专项债券1.08万亿 ， 同比增长63% 。

救灾的关键是财政政策的效率 ， 即这些钱怎么用 。


债券 ， 尤其是特别国债需要用在刀刃上 。 与其投资基建 ， 不如以现金、利息补贴及转移支付的方式 ， 投放到最需要的低收入者、失业者、个体户、中小企业以及受冲击最大的湖北 。

目前 ， 中国消费对GDP的贡献超过57%（这种观点其实有误） ， 投资的贡献则只有31.2% 。 私人企业还解决了80%以上的就业 ， 其中不少是中小企业 。

【“新四万亿”，能否应对疫情灾害？】政府救援 ， 最直接有效的办法就是给民众发放一笔现金（不仅仅是消费券） 。


中国家庭的整体财富底蕴不如美国 ， 中国储蓄率虽然更高 ， 但是储蓄率不均衡 。 大疫当前 ， 中国市场一度中断 ， 经济复苏缓慢 ， 加上几亿人没有任何储蓄 ， 中国家庭更需要政府的现金支持 。

三是降准、定向降准、降息及专项再贷款 ， 向市场输血 ， 降低企业、家庭短期债务负担 。


今年 ， 尤其是疫情以来 ， 央行实施宽松货币政策：

一月下调金融机构准备金率0.5个点 ， 向市场释放8000多亿资金 ， 主要是支持银行下调利率；

三月定向降准0.5到1个百分点 ， 向市场释放5500亿多资金 ， 主要是降低实体的融资成本 。

四月针对村镇银行及中小银行定向降准1个百分点 ， 向市场释放4000亿多资金 ， 主要是支持中小企业贷款利率下降 。

四月七日将超额存款准备金率从0.72%下调至0.35% ， 这是时隔12年首次下调超额准备金利率 。

另外 ， 疫情期间 ， 还设立了3000亿防疫专项再贷款 ， 增加再贴现再贷款5000亿 ， 增加中小银行再贷款、再贴现额度1万亿元 ， 合计1.8万亿元；

到目前为止 ， 央行的一系列操作预计将为市场释放近4万亿（至少3.55万亿）的长期资金 。
资金面不可谓不宽裕 ， 但是有两个问题值得注意：


传导机制能否将资金快速地输送到需要资金的中小企业手上？商业银行“弹药”充足 ， 但是利率依然偏高 ， 是否应该下调利息降低利息负担？


二、中期 ， 货币政策推动金融周期向下 ， 启动利率市场化和传导机制改革 。

货币市场的核心问题并不在流动性（市场上不缺货币
） ， 而是传导机制 。
中国的广义货币已经超过了200万亿 ， 那么钱都到哪儿去了？


中国的信贷占社融规模的70%左右 ， 货币传导的核心便是信贷发放渠道和方式 。 中国信贷规模如此之大 ， 市场还是缺流动性 ， 中小企业融资成本（利息）依然高 。

信贷渠道的问题在哪里？

通常 ， 传导机制是由利率机制决定的 。 商业银行根据资金供需及市场风险调整利率 ， 向企业提供贷款 。 但是 ， 中国的利率并非市场化 ， 以官方定价为主 。

利率价格失灵 ， 价格机制无法合理调节余缺 ， 信贷传导机制自然就出问题 。 价格机制失灵 ， 取而代之的是人为调配 。


央行层面 ， 过去几年 ， 央行经常使用SLF、MLF、PSL、SLO、TMLF、TLF、CRA等操作工具 ， 依然应接不暇、难以招架 。


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