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“新四万亿”，能否应对疫情灾害？( 六 )



商业银行层面 ， 由于商业银行的国有属性 ， 人为调配信贷容易存在“所有制歧视” ， 倾向性地将信贷分配给国有企业 。

所以 ， 利率非市场化与信贷所有制歧视扭曲了传导机制 ， 导致私人企业融资难、融资贵 ， 杠杆率高企 。


疫情期间 ， 应对灾害 ， 央行需要增加灵活性 ， 增加针对私人企业、中小企业的低息、专项再贷款 。 疫情后 ， 央行需要着手解决传导机制问题 ， 重点在利率市场化和所有制歧视 。

目前 ， 央行推动贷款基础利率（LPR）改革 ， 很多人对房贷LPR转换一头雾水 。 LPR可以促进利率市场化 ， 利率由商业银行在LPR基础上加点形成 ， 这样浮动更大、更能反应市场供需水平 。

未来 ， LPR上调还是下降？

预计 ， 国际利率市场在未来几年都可能保持低利率 ， 中国与国际的利差巨大 ， 为了降低金融风险 ， 央行引导中期借贷便利操作（MLF）与
LPR同步下行将是未来几年的趋势 。

LPR引导利率下行 ， 利率逐步市场化 ， 有助于降低企业及家庭的利息成本 ， 降低杠杆率 。

同时 ， 一定程度上抑制国有企业借贷的冲动 ， 国企及地方政府的负债率 。 这样可以推动中国金融周期向下 ， 逐步与国际同步 ， 降低金融开放的风险 。

但是 ， 利率下降的过程 ， 伴随着通胀风险、人民币贬值风险以及房地产泡沫风险 。 今年1月2月的CPI均超过5% 。


该如何平衡？

降利率 ， 但不过度宽信贷
（难度大 ， 但似乎难有更好的办法） 。


以目前中国的M2规模、储蓄率、商业银行的利润 ， 利率还有较大的下调空间 。 下调利率的同时 ， 商业银行调节余缺 ， 将国有企业的大量信贷额度按照市场的原则划拨到私人企业之中 。 不增加信贷规模的前提下 ， 利率依然可以下调 。

但是 ， 这里涉及到一项核心改革 ， 即消除信贷的所有制歧视 。 这项改革 ， 超过了央行系统的范畴 ， 上升到国家改革开放层面 。

三、长期 ， 货币改革重塑中国经济的竞争力 。


货币政策推动金融周期向下 ， 启动利率市场化和传导机制改革 ， 为下一步的金融开放做好准备 。

当前 ， 货币政策在中国经济体系中充当两个关键角色：

一是守闸门 。


中国实行有管制的外汇政策 ， 采取结汇制度 ， 这相当于构筑了一道围墙 ， 国际资金难以自由进出 ， 外汇市场不是完全自由浮动的 。

二是为政策性经济输血 。


守住闸门后 ， 货币政策才能更好地发挥输血功能 。 过去十多年 ， 大规模的信贷为财政政策、产业政策提供大量的资金 ， 搞大基建、房地产投资 ， 推动央企做大资产 ， 实施出口补贴 ， 降低出口成本 ， 补贴新能源 ， 扶持各类产业 。

总体来说 ， 中国货币政策 ， 为政府财政及国有企业融资 ， 为宏观经济增长服务 。

但是 ， 金融市场开放后 ， 中国政策性经济的逻辑难以成立 ， 中国必须重新确立新的增长体系 ， 货币政策职能也将发生变化 。 所以 ， 从长期来看 ， 货币政策需要逐渐向新的定位靠拢 。

什么是新的定位？


随着金融逐步开放 ， 中国容易面临米德冲突 ， 即固定汇率与资本管制无法同时存在 。

“新四万亿”，能否应对疫情灾害？
文章图片

图：三元悖论 ， 来源：智本社

这个过程中 ， 中国需要在三元悖论中做选择 ， 即在本国货币政策的独立性、固定汇率政策、资本的自由流通中三选二 。 中国选择货币政策的独立性和资本自由流通的可能性大 ， 换言之中国的汇率将走向浮动 。


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