“新四万亿”，能否应对疫情灾害？( 七 )
这样 ， 货币政策守闸门的作用便消失了 。
取而代之的是 ， 通过利率调节及非常时期的外汇干预 ， 维持汇率稳定 ， 以促进国际收支平衡 。
同时 ，
根据蒙代尔-弗莱明模型 ， 资本完全可流动情况下 ， 货币政策在固定汇率时在影响与改变一国的收入方面是完全无能为力的 ， 但在浮动汇率下 ， 则是有效的 。 货币政策虽然还有效 ， 但效果会被打折扣 。
比如 ， 当利率下调 ， 货币则存在贬值风险 ， 促使国内市场的部分资金外流 ， 汇率进而下跌 。 这样货币政策效果没有那么明显 。
所以 ， 随着金融开放 ， 货币政策
为政策性经济输血的功能也会被削弱 。
未来 ， 随着金融逐步开放 ， 利率逐渐市场化 ， 货币政策该如何调整？
货币政策包括政策目标和操作工具 。
我们可以参考美国利率市场化后 ， 政策目标与操作工具有什么变化 。
美国的利率在1986年实现完全市场化 ， 货币政策的最终目标主要是稳定物价、充分就业及金融稳定 ， 中间目标从数量型（货币数量）转向价格型（利率） ， 操作工具包括调节联邦基金利率和公开市场操作 。
利率市场化 ， 美联储如何调节？
美联储一般通过调节联邦基金利率来间接地影响市场的利率水平 。 联邦基金利率是美国银行同业拆借市场的利率 。
美国银行间的同业拆借市场规模很大 ， 拆借市场的利率是一个敏感的成本指标 。 美联储调节联邦基金利率 ， 可以影响银行的资金使用成本 ， 从而促使商业银行调整利率 。
当今 ， 全球所有发达国家都告别了利率管制 ， 15%的发展中国家、27%的新兴市场还在实施利率管制 。
欧洲、加拿大、英国等央行基本都以“维持货币价格稳定”（通胀率）为单一目标 ， 美联储则是多样化目标 。 但是受美联储的政策冲击 ， 大部分央行都还得兼顾外汇稳定、国际收支平衡以及金融市场稳定 。
所以 ， 中国货币政策目标走向单一制的可能性很小（以稳定货币价格为单一目标是最理想的货币政策） 。 随着金融开放 ， 货币政策依然是重要的 ， 但是货币权力将被削弱 ， 政策目标从现在的服务于宏观经济目标向更加具体的多元化目标转变 ， 如通胀率、就业及金融稳定 。
同时 ， 未来货币政策的中间目标和操作工具都将转向利率 。 2015年中国启动利率市场化改革 ， 其实也是在参考美联储的联邦基金利率 。
但是 ， 利率市场化一直存在所谓的“最后一公里”难题 ， 即银行间拆借利率以及贷款利率并轨 。
如今利率市场改革的方向是：LPR引导信贷利率下调 ， 推动利率并轨 。 如果信贷利率与银行间拆借利率并轨 ， 那么 ， 央行便可以通过调节银行间拆借利率间接地调节信贷利率 ， 如此信贷利率可实现自由浮动 ， 发挥其价格机制作用 。
但是 ， 其中有一个前提是 ， 银行间的拆借市场必须达到一定规模 。
金融开放后 ， 中国经济的生存与竞争逻辑将彻底发生变化 ， 货币政策的调整旨在重塑中国经济的竞争力 。
- End -
文章图片
推荐阅读
- 中美高级官员召开视频对话会应对新冠肺炎疫情、气候变化等全球性挑战
- 民调：三分之二受访美国人认为特朗普应对疫情过慢，党争激烈
- 英国专家：英政府应对首波新冠疫情反应太慢，或致4万人死亡
- 美农业部推出190亿美元援助计划应对新冠疫情
- ?北美观察丨超级英雄走上街头打击病毒 墨西哥人能否安然渡过疫情？
- 「疫情」《华盛顿邮报》调查报道复盘美国政府疫情应对失误
- 美国■《华盛顿邮报》调查报道复盘美国政府疫情应对失误
- 美政府“欲问责”世卫组织 外媒质问：为什么有的国家能更好应对疫情？
- 「复产」《金融支持企业应对疫情和复工复产融资政策措施和特色融资产品（服务）一本通》发布
- 【疫情】“加强合作是我们的共同选择”——访泰国新冠肺炎疫情应对管理中心发言人塔威信