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市场：新冠肺炎疫情下半场的配置展望——大类资产配置的脉络（2020年2季度）( 三 )


1、美联储为何屡放屡败？
3月以来 ， 美联储政策放松力度超预期的加大 。 不到一个月的时间 ， 美联储在放松之路上一路狂奔 ， 这是前所未见的情况 。
3月初美联储降息100bp ， 3月议息会议前再降息100bp ， 美国再次回到零利率时代 ， 美联储还重启QE ， 并于3月23日宣布开始无限量QE 。 与此同时 ， 美联储还使用了回购、降息、QE、商业票据融资便利机制（CPFF）、一级交易商信贷安排（PDCF）、货币市场共同基金流动性工具（MMLF）等宽松措施 ， 一方面采取总量的宽松措施 ， 一方面采取结构性措施推动政策传导 ， 提高信贷可得性 ， 控制信用风险 ， 阻断信用收缩导致的资产价格螺旋式下跌 。
下一阶段 ， 美联储还会使用PMCCF（用于发行新债券和贷款的一级市场公司信贷融资）和SMCCF（用于为未偿还公司债券提供流动性的二级市场公司信贷融资）向大型雇主提供资金支持 ， 通过定期资产支持证券贷款设施（TALF） ， 以支持信贷流向消费者和企业 。 针对中小企业 ， 美联储则宣布建立Main street商业贷款计划资助满足条件的中小企业 。
市场：新冠肺炎疫情下半场的配置展望——大类资产配置的脉络（2020年2季度）
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总之 ， 美联储用尽浑身解数向金融市场和实体经济注入流动性 ， 以缓解资产价格的动荡 。 然而 ， 美联储这些操作在1季度内并未得到美国市场的积极回应 。 3月3日美联储首次降息后 ， 道指在前期下跌的基础上（截至3月23日） ， 又下跌了28.3% ， 标普500下跌了25.5% ， 纳指下跌21.0% ， 美股市场3月以来已经四次熔断 。
市场：新冠肺炎疫情下半场的配置展望——大类资产配置的脉络（2020年2季度）
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那么 ， 为什么美联储的放松反而加剧了美国市场的动荡呢？我们认为可能有如下原因：
第一 ， 全球疫情加速恶化以及美国联邦政府在疫情防控上不作为、乱作用加剧了市场的恐慌心理 。 一方面 ， 目前美国确诊病例已突破30万例 ， 是全球疫情新的震中 ， 而且美国每日新增病例还在上升过程中 ， 目前每日新增病例数量已超过30000例 。 另一方面 ， 欧洲疫情也还在发酵过程中 ， 西班牙已经超过意大利成为欧洲疫情震中 ， 并且拉丁美洲、非洲疫情形势也不容乐观 。 目前全球确诊病例已经超过100万例 ， 新冠肺炎已经在全球大流行 。
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第二 ， 超宽松货币政策的副作用犹在昨天 。 近年来西方国家民粹主义、逆全球化思潮的兴起 ， 都与金融危机后欧美经济体采用超宽松货币政策有关 ， 其副作用包括扶贫差距的拉大、资产价格泡沫等多方面 。 事实上 ， 2017年全球经济的短暂改善与全球货币政策退出宽松状态 ， 重启财政刺激有关 。 尽管超宽松货币政策有助于缓解当前金融市场流动性枯竭局面 ， 但既无助于疫情防控 ， 也无助于基本面走出疫情影响 。 因此 ， 无法从根本上缓解市场的恐慌情绪 。
市场：新冠肺炎疫情下半场的配置展望——大类资产配置的脉络（2020年2季度）
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第三 ， 美国两党博弈影响财政刺激方案的出台 。 尽管当前的海外金融市场反应的是疫情引发的恐慌情绪和流动性枯竭风险 ， 但任何一个黑天鹅事件引起的影响都是三重冲击波 。 从情绪到流动性再到实体经济 。 要走出黑天鹅事件的冲击 ， 基本面的改善是必要条件之一 。 金融危机后 ， 全球经济陷入长期停滞状态 ， 其实与货币政策失灵有密切关系 。 因此 ， 即使美联储这一轮超常规货币政策熨平了流动性枯竭对资产价格的冲击 ， 但是美国市场难以回到2月中旬的水平 。 并且 ， 市场的关注点最终还会回到基本面 ， 经济衰退自然还是会引起资产价格的调整 。
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总之 ， 美国金融市场用剧烈的下跌对特朗普政府在疫情防控方面的举止失措投下了明确的反对票 。


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