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市场：新冠肺炎疫情下半场的配置展望——大类资产配置的脉络（2020年2季度）( 五 )


具体到国内实体经济而言 ， 上述六个层面的冲击有可能至少体现到以下数据：其一 ， 我国出口将受到内外供给短缺以及外需不足的三重压力 ， 且三重压力存在恶性循环的可能性；其二 ， 新基建对经济的稳定作用可能会受到全球产业链退化的影响 。 其三 ， 疫情叠加原油价格战 ， 国内PPI通缩风险显著上升 ， 这对企业盈利等方面都将造成不利影响；其四 ， 经济因疫情停摆 ， 失业率上升 ， 居民收入增速下滑不可避免 ， 居民消费 ， 尤其是耐用品消费需求将继续受到负面冲击 。
总之 ， 投资需求有望在2季度率先改善 ， 但消费修复程度以及出口需求动向难言乐观 。 因此 ， 国内2季度GDP增速虽然不会继续负增长 ， 但以目前的形势分析 ， 反弹的高度也难回升到去年4季度的水平 ， 我们预计2季度国内GDP当季同比增速可能在3%左右 ， 上半年国内经济难以回归到正常状态 ， 经济衰退的时间长于此前的预期 。
3、但国内资本市场最动荡的阶段可能已经结束
经历了3月剧烈动荡后 ， 我们预计国内市场最坏的情况可能已经结束 ， 理由如下：
第一 ， 从全球政策而言 ， 3月26日召开的G20峰会上 ， 各国加强了宏观政策的协调 ， 推出了超过5万亿美元的财政刺激方案 。 正如我们在前文的分析 ， 当前市场更期待财政措施来对冲疫情对基本面的负面影响 。 我们认为G20峰会传递的积极信号应该有助于平息全球金融市场动荡不安的局面 ， 避免全球经济和金融市场滑向危机的深渊 。 过去一周 ， 美国市场的表现也明显了投资者对全球政策迅速协调投下了赞成票 。 上周后四个交易日美国道指涨幅为16.4% ， 标普500涨幅为13.6% ， 纳指涨幅为9.4% 。 全球市场最动荡的时刻行将结束 。 目前VIX指数已经从高点82.7回落至55附近 ， 虽然未来市场还会有动荡 ， 但VIX指数的回落表明市场恐慌情绪已经较3月中旬有所缓解 。
第二 ， 尽管2季度国内经济增速反弹速度可能不及预期 ， 但是2季度国内经济形势好于1季度是比较确定的事件 。 也就是说 ， 国内基本面形势也渡过了最糟糕的阶段 ， 只是由于海外疫情形势恶化超预期的影响 ， 短期内国内经济的反弹会受到全球产业链和外需的负面影响 。 然而 ， 这也意味着稳定经济需要更加依靠内需的扩张 ， 那么国内逆周期调节力度也会相应上升 。 这一点明显体现在了3月27日中央政治局会议释放的信息上 ， 例如发行特别国债、增加公共消费、明确要求降低贷款利率、降低超额存款准备金利率等一些少见的刺激手段 。 更加积极的逆周期调节政策既有助于增强市场对下半年宏观经济形势的预期 ， 也有助于打消部分投资者对逆周期调节力度不及预期的担忧 。
市场：新冠肺炎疫情下半场的配置展望——大类资产配置的脉络（2020年2季度）
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第三 ， 全球货币政策大幅放松 ， 额外释放的流动性终归需要配置在合适的资产上 。 目前主要经济体央行政策显著放松 ， 全球流动性条件进一步宽裕 。 这些释放出来的流动性在平抑了市场对流动性枯竭的担忧后 ， 还是需要增配各类资产 。 在这种情况下 ， 我们认为人民币资产将明显受益 。 首先 ， 全球疫情控制最成功的是中国 ， 中国市场对疫情的恐慌情绪已经充分反映在当前的资产价格上 。 其次 ， 在大力度的复工复产推动下 ， 中国将在全球最先走出疫情冲击 。 换言之 ， 其他国家资产价格还在反映疫情冲击时 ， 我国资产价格将领先反映疫情后基本面的修复 。 最后 ， 美国市场是全球市场的指挥棒 ， 美国疫情还在上升阶段 ， 这随时会冲击全球资产价格 。 此时 ， 与美国资产价格相关性较低的人民币资产有望获得全球配置的资产青睐 。 以MSCI指数为例 ， 今年以来MSCI亚洲、MSCI全球、MSCI发达市场以及MSCI新兴市场与MSCI美国指数的相关系数均在97%以上 ， 但MSCI中国A股指数与MSCI美国指数的相关系数仅有72.27% ， 且MSCI中国A股指数与其他指数的相关系数均不超过80% 。


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