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市场：新冠肺炎疫情下半场的配置展望——大类资产配置的脉络（2020年2季度）( 二 )


A股如此表现的主要原因还是在于过去一个受到资金青睐的行业主要在医疗、5G、工业互联网等在疫情后逆周期调节政策明确点名的领域 ， 而且这些行业也与疫情催生的新兴消费有关 。 并且 ， 从过去经验看 ， 中小创往往更受益于流动性宽松的环境 。 再者 ， 家电、白酒等传统蓝筹股恰好是疫情冲击最明显的领域 ， 短期业绩势必受到影响 。 两相对比 ， 自然A股延续了去年4季度以来的小票好于大票的市场特征 。
市场：新冠肺炎疫情下半场的配置展望——大类资产配置的脉络（2020年2季度）
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1季度涨幅最大的行业是农林牧渔 ， 其中2月上涨8.2% ， 3月上涨11.3% 。 主要原因一是猪肉价格较为坚挺 ， 1、2月CPI同比增速维持在5%以上 。 二是疫情爆发后 ， 一些农产品(000061,股吧)出口国暂停农产品的出口 ， 国内春播也受到疫情的影响 ， 使得部分投资者对农产品涨价的预期明显提高 。
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疫情冲击下的宏观环境对债券市场较为有利 ， 而人民银行对流动性的呵护以及疫情防控措施的效果也使得国内资本市场并没出现海外市场的流动性枯竭局面 。 因此 ， 1季度国内市场收益率创新历史新低 ， 其中 ， 3月9日10年国债收益率跌至2.5205% ， 3月31日10年国债收益率跌至1.6870% 。 相比于去年4季度 ， 1个季度内10年国债收益率下行幅度接近60bp ， 10年国开债收益率下行幅度超过60bp 。 市场资金面在降息降准推动下也较为宽裕 。 其中DR007跌至1.5%附近 ， R007也跌破2% ， 1年期AAA同业存单收益率在季末也下行至2.16% 。
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1季度美元兑人民币汇率大幅走弱 ， 但人民币汇率指数走强 。 1季度末美元兑人民币为7.0931 ， 自2月20日以来持续在7以下震荡 。 这主要是由于美元流动性枯竭导致国际资金回流美元 ， 美元大幅走强有关 。 美元指数1季度最强时达到103 ， 目前仍在100附近震荡 。 美元强 ， 则美元兑人民币汇率走弱 。 但另一方面 ， 1季度人民币兑一篮子汇率则明显走强 。 1季度末人民币汇率指数为94.06 ， 比去年年末升值2.9% 。 这表明人民币币兑非美元货币以升值为主 。 人民币汇率指数更准确反映了全球市场对人民币以及人民币资产的看法 。
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疫情爆发后表现最差的品种是大宗商品 。 1季度南华商品指数下跌16.5% ， 其中南华能化指数跌幅达到25.3% 。 这主要是由于国际原油价格大幅下跌 ， 1季度布油价格跌至25美元/桶 ， WTI油价跌至20美元/桶 ， 跌幅超过50% 。 黄金价格在1季度也出现大幅动荡 。 3月COMEX金价最高时达到1680.6美元/盎司 ， 最低时跌至1473美元/盎司 ， 振幅达到12.4% 。。 总之 ， 需求冲击叠加美元流动性 ， 过去一个季度商品价格出现显著下跌 。
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总的来看 ， 疫情冲击首先对国内资产价格造成重大影响 ， 随着过去1个月全球疫情形势的显著恶化 ， 外围动荡对国内资产价格施加了第二轮剧烈影响 。 目前看 ， 至少在2季度初疫情仍将是国内外资产价格的主要影响因素之一 ， 当前的关键是美国确诊人数何时能到达拐点 。 在拐点之前 ， 全球资本市场仍将以防御为主 。 拐点之后 ， 由于中国有望最早走出疫情的影响 ， 那么国内资本市场的风险资产也将最先迎来触底反弹的机会 。
二、疫情进入下半场 ， 宏观形势将如何发展
展望2季度 ， 疫情仍然是主导市场的核心因素 。 过去1个月 ， 内外市场尽显疲弱 ， 但疫情之下 ， 内外政策其实均已做出明确相应 。 那么疫情进入下半场后 ， 市场行情又将如何演绎 。


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