『闲谈期货』达里奥最新雄文：战争经济的运行机制( 三 )
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以下是这项政策是如何运作的 。
首先 ， 美联储对其利率上限制度做出了可信的长期承诺 。 它在整个曲线上实施了一系列的利率上限；为了简单起见 ， 下面我们将展示曲线上的几个点 。
正如你所看到的 ， 长期债券的收益率一直高于短期债券 。 因此 ， 只要投资者认为利率结构将保持不变 ， 就存在一种套利行为 ， 鼓励投资者借入短期资金 ， 借出长期资金 。 战争期间就是这样 。
战后 ， 维持联系汇率制的坚定承诺开始受到质疑 ， 尤其是在经济复苏和通胀压力上升的情况下 。 1947年 ， 美联储提高了长期利率上限 ， 允许短期利率有更大的灵活性小幅上升 。
联系汇率制逐渐失去了效力 ， 最终在1951年财政部与美联储达成的协议中宣告结束 。
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虽然美联储没有利用其资产负债表购买很多债券 ， 但它在短期债券上印制了大量的钞票 ， 这样就有了寻找收益率的流动性 ， 而收益率可以从收益率更高的债券中获得 。
尽管在此期间 ， 美联储的资产负债表迅速增长 ， 但美联储持有的几乎都是短期债券 ， 银行购买这些债券是为了提振收益率 ， 从而支撑了利率上限 。
美联储从私营部门购买票据 ， 为银行提供廉价的流动性 ， 并降低它们的准备金要求 。 所有这些政策都创造了充足的流动性来寻求收益 。
下图显示了美联储的资产负债表在战争期间是如何膨胀的 ， 但主要是在曲线的短端 。 战后 ， 由于不太清楚收益率曲线政策是否会持续(即可信度下降) ， 美联储被迫采取更多实际的债券购买行动 ， 以维持其理想的债券收益率 。
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美联储对稳定、向上倾斜的收益率曲线的可信承诺 ， 以及充足的短期流动性 ， 促使私营部门投资者购买政府债券 。 下图显示了二战期间和战后政府债券持有量的变化 。
包括银行、爱国家庭和其他长期投资者（如保险公司）在内的众多私营部门投资者纷纷进场购买政府债券 。
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与美联储能够支持财政部而不主要依靠直接大规模购买相一致 ， 美元面临的压力相对较小 。 金价在战争期间基本持平 ， 尽管在战后有所上涨 。
虽然美国公民持有黄金仍然是非法的 ， 但最终在布雷顿森林货币体系的监管下将金价恢复到战前的水平 。
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美联储二战战略的一个关键部分是依靠银行购买长期债券 。 银行尤其重要 ， 因为美联储可以通过其政策直接影响它们的流动性状况 ， 而对利率结构的可信承诺 ， 确保了它们将受到激励 ， 利用其流动性购买债券 。 摘自1942年美联储年度报告：
“正如已经指出的那样 ， 商业银行肯定会被要求在未来两年内承担一部分公共债务 ， 而美联储当局将不得不提供必要的准备金 。
这可以通过让银行向联邦储备银行借款来实现 。 为了促进这一点 ， 贴现率已经降低了 ， 特别是对银行短期政府债券的预支 。
这将鼓励银行自由地充分利用其现有储备 ， 并保证在出现资金短缺的情况下 ， 它们可以以优惠的利率从储备银行获得资金 。
他们还可以通过以3/8%的利率出售美国国债来获得这些资金 。 但是 ， 必须通过美联储购买其他政府债券、降低准备金要求或两者结合的方式来提供相当数量的准备金 。 ”
正如我们之前所描述的 ， 一旦利率为零 ， 资产购买已经挤压了整个金融市场的风险溢价 ， 最有效的刺激形式就是让货币政策与财政政策相协调 ， 也就是我们所说的MP3 。
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