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聪明投资者：现在买入是不是太早了？橡树资本掌门人霍华德·马克斯：不

北京联盟_本文原题：霍华德·马克斯4月6日备忘录：现在买入是不是太早了？市场可能进一步下跌 ， 我的回答是：不
霍华德·马克斯对他的备忘录更新前所未有的频繁 ， 在过去的一个月里 ， 他已经写了3份备忘录 ， 而在4月6日 ， 他又发布了最新的一期 ， 进一步探讨了市场的发展、底部 ， 投资的一些基本原则 ， 该如何应对、下一步策略等等 。
以下为聪明投资者翻译的原文 ， 由于时间关系 ， 翻译难免有不精准的地方 。
为迅速应对不断发展的冠状病毒危机 ， 我在三月份写了四份备忘录 ， 创造了个人记录 。 由于缺乏可用数据 ， 事实上 ， 这项工作变得轻松 ， 因为这意味着我无需进行大量研究就能写作 ， 主要是提供个人意见 。
在4篇备忘录的第一篇《没有人知道Ⅱ》 ， 在那个时点 ， 我认为科学家努力做出有根据的推测 ， 但没有足够的 ， 关于新型冠状病毒的数据让他们可以把那些推论变成事实 。
关于未来 ， 每个人都一样地无知
我同时特别提出 ， 非科学家所说的任何话很可能只是猜测 。
同样的 ， 我上周给橡树资本的一位同事写了如下的话：“这些天 ， 关于当前情况每个人面对的是一样的数据 ， 关于未来 ， 每个人都一样地无知 。 ”这句话差不多总结了当前的状况 。
今天我们所看到的大多数是观点 ， 要么倾向于乐观 ， 要么倾向于悲观 。
两者之间的分歧巨大：如果你只阅读乐观的文章 ， 你会认为病毒将很快被消灭 ， 而且经济回归健康 ， 如果你只阅读悲观的文章 ， 你会认为我们都完蛋了 。
在我看来 ， 大多数人持有正面和负面的观点的差异很可能主要源于他们固有的偏见 ， 以及因此选择看重的数据点 。
未来情景包含大量的变量：当前比以往甚至更多 。 建立一个电子表格 ， 列出对于未来的许多影响因素 ， 把他们评为可能变好或变坏 ， 是相对做容易的事情 。 但仅仅正负加总不会告诉你未来的好坏 。
核心是弄清楚哪一个因素将是最有影响力的 。 这经常是乐观或者悲观偏见发生的地方 。 乐观者因为正面的数据点的美好前景备受鼓舞 ， 而悲观者因为负面数据点的糟糕前景的可能性而意志消沉……即使他们的工作都基于同一份表格 ， 有着一样的要素和评级 。
“知道未来”这样的事情是少见的 。 但通常来说未来将跟过去很相像 。 这次 ， 我想我们会同意短期的未来 ， 不太可能看起来像一年前一样 。
正如我在上周的《哪条路》,我们必须“面临史无前例的不确定性 ， 以及完全缺乏过去类似情境指引的情况下”思考我们的处境 。
尽管未来总是不确定的 ， 当前的不确定性比往常更大：未来事件的概率分布更宽 ， 更加厚尾 。 事实上 ， 可能的负面影响（以及可能是正面影响）很少人在有生之年经历过 。 我们所拥有的主要是主观的意见和解读 。
我不认为我可能在病毒前景及其对经济的影响、美联储/政府行动的成功与否或者油价的涨跌有高人一筹的见解 。 我在三月份的备忘录中整理和讨论了这些话题的可能性 ， 但我不可能是比任何人更好的预测者 。
然而 ， 我确实希望通过讨论在当前背景下你可以如何思考自己的行为 ， 对你有所帮助 。 这就是我今天的主题 。 在我给出我已经达到的结论之前 ， 我想总结下三月份的备忘录里相关的观点 。 （正如你将看到 ， 我在三月中旬写了两份仅面向橡树资本客户的备忘录 ， 尽管其中一份在几天之后提供在我们的网站上 。 ）我们开始吧（重点为原文所加）：
一些共同的话题
尽管在上述四个备忘录中 ， 我的表述的信息不一致 ， 但是有一些共同的话题：
市场日趋衰弱 ， 尤其是随着证券价格的下跌 。
我从未敦促出售 ， 因为我认为已经造成了相当大的损失 。 换句话说 ， 要降低投资组合的风险可能为时已晚 。
我谈到了在不同程度上进行购买的合理性 ， 主要是为了应对证券资产已经到了便宜的程度 。
我从来没有说 ， 这是在买的时候（或者说 ， 它是不是） 。 我敦促以渐进的方式 ， 不是全仓买入或全出 。
最一致的观察可能是 ， 不以新的低价购买任何资产都是错误的 。
上面概述的信息的模糊性和变化性使它变得不那么具体 ， 也许对于那些正在寻求明确建议的人来说并不令人满意 。 但是 ， 我认为 ， 投资根本没有确定性的余地 ， 当下比平时更为明显 。
给投资组合重新定位
我写备忘录的一个好处是 ， 写的东西越多 ， 就越容易集中注意力 。 因此 ， 3月份的四份备忘录给了我一个很好的机会来思考这些事件对投资行为意味着什么 。 我很高兴地说 ， 关于那个问题我已经得出了结论 。 我坚信这是对的……我完全期待在未来对它进行修改 。 (为了营造气氛 ， 接下来的几段将重复我过去说过的话 。 )
近年来 ， 我越来越相信 ， 基金经理在中期最重要的工作不是决定如何配置的选择：比如在股票和债券之间、美国和外国之间、发达市场与新兴市场之间、大盘股和小盘股之间、高质量和低质量之间 ， 或者增长与价值之间；也不是在策略、基金和经理人之间进行选择 。 最重要的工作是在进攻和防守之间取得适当的平衡 。 如果你犯了进攻/防守的错误 ， 那些其他的事情也不会有多大帮助 。 如果你的进攻/防守是正确的 ， 其他的事情就会自己解决 。


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