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聪明投资者：现在买入是不是太早了？橡树资本掌门人霍华德·马克斯：不( 三 )


简而言之 ， 如果我们没有在第四季度买入 ， 我们将失去我们的机会 。
老话说 ， “完美是优秀的敌人 。 ”同样的 ， 等待底部可以让投资者错过好的买入机会 。
投资者的目标应该是进行大量的优秀的购买 ， 而不是仅仅几个完美的交易 。
想一下你平常的行为 。 在每一次购买前 ， 你是否坚持想要买的东西永远不会有更低的价格？应该不是 。 你买入的理由可能是因为你觉得你用一个有吸引力的价格买到了一个好东西 。
这不够吗？我相信你卖出是因为你相信卖出的价格是合适的或者高出预期 ， 不是因为你相信永远不会有比这更高的价格 。
坚持只在底部买入 ， 只在顶部卖出将让你崩溃 。
相反的 ， 我这个备忘录标题为《校准》 ， 是因为我认为投资组合配置应该基于环境发生了什么 ， 随着时间而变化 。
当环境变得更危险（高价、风险厌恶低、没有恐惧） ， 一个组合应该增加防御性 。 当环境变得更好（低价、风险厌恶高、恐惧盛行） ， 投资组合的进攻性应该上升 。
很明显 ， 这个过程是一个逐渐重新调整的过程 ， 不是全仓或者空仓的决策 。 你的目标不应该是在底部或者顶部的时候再去调整 。
所以在我看来 ， 等待底部是愚蠢的 。
那么投资者的标准应该是什么？
答案很简单：当一个东西很便宜了——基于价格和内在价值的关系——你应该买入 ， 而如果接下来更加便宜 ， 你应该买更多 。
我不想让人以为价格下跌的时候买入是很容易的 。 并非如此 ， 在2008年 ， Bruce和我花了许多时间给对方鼓励 ， 辩论我们是否买得太快（或太慢） 。
爆出来的新闻很可怕 ， 很长一段时间看起来好像金融机构倒闭的恶性循环将一直持续下去 。 可怕的新闻让人难以买入 ， 因此很多人说 ， “我不会去试着接住一个掉落的刀子 。 ”
但这也是促使资产价格掉到低得荒谬的水平的原因 。 这是为什么我如此喜欢我在上面提到的Dougkass使用的标题：“当买入的时机来到之时 ， 你就不会想买了 。 ”
当新闻很糟糕、价格崩溃、完全不可能知道底部在哪里的时候 ， 买入并不容易 。 但一个投资者最大的抱负应该是能够这样做 。
至于当前的情况 ， 这里有些数据 ， 来自于Gavekal研究的4月份的每月策略报告 ， 要回答是否三月份的时候已经是底部 。
……在一个大的下跌之后 ， 市场很少就变得清晰 。 自从1950年以来的15次熊市里 ， 只有1次没有在三个月之内再次看到最初的低点……在所有其他的熊市里 ， 底部又出现了一次或者两次 。 因为这次危机的新闻很可能在变好之前恶化 ， 再次回落看起来是有可能的 。
这是我儿子安德鲁（Andrew）整理的有关最近两次大危机前后标准普尔500指数走势的数据 。
第一次和第二次下跌之后 ， 出现了实质性的反弹……然后出现甚至更大的下降：Gavekal和Andrew的数据告诉我们 ， 市场很少会直线上升 。 相反 ， 它们的运动代表着多头与空头之间的持续拉锯战 ， 其结果很少只朝一个方向发展 。
聪明投资者：现在买入是不是太早了？橡树资本掌门人霍华德·马克斯：不
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在最初下跌时 ， 乐观的买家对低价做出反应并购买之后 ， 悲观主义者又会发现新的价格是不可持续的证据 ， 并进行另一轮抛售 。
因此下跌会再持续一段时间 。 因此 ， 正如橡树资本WayneDahl所指出的那样 ， 直到2007年5月中旬 ， 也就是将近七年 ， 股票市场才重新回到2000年9月的高点 ， 直到2013年3月中旬 ， 即五年半后才到重回2007年10月的高点 。
对我来说 ， 最重要的是 ， 这样的说法一点也不会让我担心：
(a)未来几个月的某个时候 ， 市场很可能会再次走低 ，
(b)当我们发现有好的机会的时候 ， 我们现在就会买入 。
我不认为这些说法有前后矛盾之处 。
霍华德·马克斯
【聪明投资者：现在买入是不是太早了？橡树资本掌门人霍华德·马克斯：不】4月6日


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