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「传染病」专访巴曙松：疫情给中国产业链带来两轮冲击( 三 )


《巴伦周刊》中文版：除了货币政策 ， 各国政府还应该采取哪些措施来应对疫情的影响？财政政策发力和结构性改革的阻力何在？
新冠肺炎疫情已经形成了全球化冲击 ， 而全球化带来的全球供应链和市场一体化从客观上决定了 ， 如果没有各国的国际合作 ， 控制疫情的蔓延 ， 这一冲击很难在短期内平息下来 。 因为疫情既会冲击发达国家 ， 也会冲击发展中国家 。 相对来说 ， 发达国家的医疗力量较强 ， 应对疫情的能力也就相对较强 ， 但发达国家往往在全球经济金融体系中的占比大 ， 而疫情对发达市场的冲击往往带来全球市场的动荡 。 疫情对一些医疗资源相对短缺的发展中国家的冲击 ， 有可能会形成巨大的人道主义灾难 。
目前看来 ， 除了货币政策 ， 各国政府紧急出台了大量纾困政策 ， 直接救助家庭和企业 。 相比于货币政策 ， 这些纾困政策更为精准有效 ， 也更符合疫情之下企业和家庭普遍面临的收入短缺的现实 。 也可见 ， 当前政策重点是救急 ， 帮助企业和家庭渡过难关 。
但是 ， 与此前的冲击相比 ， 各国在政策上面临的一个重大挑战 ， 就是政策空间已经受到极大的挤压 。 从货币政策角度来看 ， 主要经济体基本实现零利率；从财政政策角度看 ， 美国、欧洲和日本等国的政府承担的债务规模已经处于历史高位 ， 如果再大规模扩张政府债务来刺激经济 ， 必然会为未来留下更大的隐患 。
同样值得强调的是 ， 与2008年美国次贷危机时以中国和美国为代表的主要经济体积极合作共同应对危机相比 ， 这一次贸易争端和逆全球化趋势导致全球合作的难度明显加大 。 至于更为长期的结构改革 ， 目前看来似乎还远远没有成为短期应急时所能考虑的政策重点 ， 当前的氛围下也不容易凝聚各方共识 。
《巴伦周刊》中文版：倘若利率水平继续下行 ， 美国是否会出现负利率？对于资产配置而言 ， 负利率意味着什么？
美联储内部对负利率的讨论由来已久 。 早在2008年金融危机最严重的时期 ， 负利率政策就曾作为备选工具 。 2010年 ， 决策者讨论了美联储是否有权对超额准备金(IOER)设置负利率 ， 结论是实施负利率是可能的 ， 国会授权中并未明确禁止这么做 ， 并认为超额准备金的负利率下限在-30至-35基点(注：100基点为1%) 。 2020年年初 ， 美联储前任主席伯南克称 ， 未来美联储应该考虑使用负利率工具应对经济下行 。
不过 ， 现任美联储官员普遍对负利率持谨慎甚至否定态度 ， 首要的就是以美联储主席鲍威尔为代表 。 2019年9月 ， 他公开表达了对负利率的反对态度 ， 他说他不认为美联储会使用负利率 ， 这也不在美联储货币政策列表的首选项里 。 美联储货币政策委员莱尔?布雷纳德认为 ， 负利率并不是美联储工具箱里有用的工具 。 达拉斯联储主席卡普兰也说 ， 应当怀疑负利率是否是一个切实可行的选项 。 他担忧负利率会冲击金融体系 ， 损害金融中介体系健康运行的能力 。
在银行主导的间接融资体系和资本市场主导的直接融资体系下 ， 负利率的传导路径和对资产配置的影响是不同的 。 负利率会显著压缩银行的利差 ， 进而损害金融体系的信用扩张能力 。 本轮市场调整中 ， 实施负利率的日本和欧洲的资产价格并未表现出更多的韧性 ， 下跌幅度反而超过美股 ， 某种程度上是宣告了负利率在间接融资体系下的效果不宜高估 。 对于金融机构、特别是保险公司等机构来说 ， 负利率会加大资产配置的难度 ， 并对金融机构传统的商业模式形成冲击 。 但是 ， 同样也需要反思的是 ， 负利率客观上形成了对金融资产的一个特别意义上的利益转移 ， 也进而可能在客观上产生一种缩小贫富差距的效果 。
《巴伦周刊》中文版：这次市场动荡中出现了几个“异常现象” ， 包括美债收益率上升、黄金遭到抛售 。 您怎么看待这种现象？当前情况下还有安全资产吗？
黄金在短期的市场恐慌中遭到抛售 ， 主要还是因为恐慌中的投资者追逐美元导致美元短缺 。 这种情况下 ， 黄金被作为美元融资工具 ， 投资者抛售黄金获取短期美元融资 。 美债收益率上升主要是由于互换利差下行触发了现券的卖盘 。 在市场压力比较大的时候 ， 黄金价格下跌、美债利率上升都是短暂的交易结构的调整 。 对于黄金 ， 要看到未来美国实际利率的趋势是往下的 ， 最近黄金价格也出现了反弹 。 对于美债 ， 则要看到美联储扩表才刚开始 ， 其年初至今相较于美股还是有明显绝对收益的 ， 也会继续作为安全避险资产 ， 除非国际货币体系发生动摇 。


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