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『港股解码』原创 半导体逆势走强，中芯国际机会如何？( 二 )


2019年 ， 中芯国际的折旧及摊销同比增长7.57% ， 至11.28亿美元 ， 占总收入的36.2% 。 这些非现金开支仅影响了损益表 ， 无碍中芯国际的现金流情况 ， 所以期内来自经营活动的净现金流入同比大增27.47% ， 至10.19亿美元 。
经营现金盈余大幅提高 ， 但作为一家科技代工厂 ， 中芯国际需要不断进行资本投入来提升技术水平和产能 ， 其投资活动的净现金流出并不低 ， 2019年产生的流出额就达到了19.49亿美元 ， 显著高于经营活动净现金流入 。
14纳米FinFET已于2019年第4季量产
2019年 ， 该公司的晶圆付运量同比增长3.2% ， 至502.9万片8寸等值晶圆 ， 平均售价同比下降了5.49% ， 至620美元 。
尤其值得注意的是 ， 中芯国际与客户的14纳米鳍式场效电晶体（FinFET）制程实现重大进展 ， 第一代FinFET已成功开始大规模生产 ， 并于2019年第4季开始贡献收入 。 财华社按此数据估算 ， 14纳米FinFET于第4季或贡献收入839.4万美元 ， 占季度总收入的1%左右 。

『港股解码』原创 半导体逆势走强，中芯国际机会如何？
本文插图

同时 ， 第二代FinFET的开发稳定 ， 客户导入畅顺 。 该公司表示 ， FinFET技术目标为应对移动、无线、计算、人工智能、物联网及汽车应用 ， 有望扩大产品和服务供应 。 所以 ， FinFET的进展为该公司的前景提供了相当大的支持 。
2019年第四季 ， 中芯国际的产能利用率已达到98.80% ， 见下图 。 根据该公司的资本开支计划 ， 2020年的预计资本开支将达到31亿美元 ， 远高于2019年的20.3亿美元 ， 主要用于上海和北京的300mm晶圆厂 。

『港股解码』原创 半导体逆势走强，中芯国际机会如何？
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我们前文已经提到 ， 中芯国际从事的是一个追逐技术的产业 ， 对技术的资本投入必然是其营运的重要操作 ， 以此可以推断 ， 未来的折旧及摊销成本也将随着资本开支的增加而上升 。 不过这些成本更多是固定型开支 ， 销量的大幅提升有望摊薄它们的影响 。
总结
我们当然希望中国芯能够闪耀全世界 ， 但我们的芯片制程与国际顶级厂商存在差距也是不争的事实 ， 中芯国际在缩小差距的道路上所付出的努力有目共睹 。 FinFET制程技术的推进有望成为未来的亮点 。
不过 ， 三星和英特尔可能已经转向据指能大幅提升性能、降低能耗和芯片面积的GAA（环绕栅极）技术 ， 不知更长远的将来 ， 中芯国际将如何破局 。
在第四季的业绩发布会上 ， 其管理层曾经表示中芯国际研发了N+1和N+2工艺 ， 性能、功耗和SoC面积等都比14纳米工艺有显著提升 ， 而最赞的是这两种工艺都不会使用EUV光刻工艺 ， 这无疑是一大突破 。
短期来看 ， 2020年首季盈利指引或调高无疑是开年好消息 。 按现价13.96港元计 ， 中芯国际的2019年市盈率为45.02倍 。
我们前文已经提到整个产业的乐观氛围 ， 中芯国际的销售增长幅度未算得上同行中的佼佼者 。 按每ADR的49.72美元计算 ， 2019年毛利率达46%的台积电（TSM-US）（中芯国际期内毛利率为20.62%） ， 2019年市盈率只有22.49倍 。
由此可见 ， 中芯国际的当前估值并不低 ， 其中或包含了市场对其FinFET制程技术和增长前景的期望 。 中芯国际现价是否值得追逐？投资者或需谨慎 。
【『港股解码』原创 半导体逆势走强，中芯国际机会如何？】作者：毛婷


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