「医药魔方TB」博瑞医药：会做生意的混血王子( 二 )
研发驱动：博瑞的优势与积累在研发 ， 这是公司超额收益的来源 。 当然了 ， 现在大家都在做研发 ， 这只是阐述了公司的“无形价值”在哪里 。 比如 ， 恒瑞、正大天晴 ， 除了研发驱动外 ， 销售水平也是他们的发展的驱动力 ， 这也是一种价值 。
国际竞争：这一点很重要 ， 说明博瑞是面向全球市场 ， 能给祖国赚外汇 。
平台型：这是博瑞的特点 ， 后面会介绍到 。 以技术为平台 ， 不断研发新品种 。 这样可以使得该领域的投资回报达到最大 。
博瑞的业务 ， 仍然借用招股书里的一句话“高技术壁垒的医药中间体、原料药和制剂产品的研发和生产业务” 。 这一句话非常重要 ， 因为正是因为这个高技术壁垒 ， 也就是“唯难”给公司的产品带来了稀缺性 。
博瑞的优势在“微生物发酵、高难度药物合成工艺、药物合成原创路线设计、药物新晶型及药物靶向递送” 。 目前主要建立了3个难仿药平台与1个创新药平台 ， 如下图 。
博瑞4大技术平台
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以上都是稀缺性在工程学上的体现 。 那经济学上 ， 市场是如何给这种稀缺性估价呢？
一个是毛利率 ， 一个是收益分成 。
2016-2019年 ， 博瑞医药毛利率保持上升趋势 ， 2019年达到64.05% ， 较2018年提升5.5% 。 其中产品销售的整体毛利率分别为 58.06%、56.58%、55.27%和55.39%；博瑞技术收入的毛利率分别为36.21%、69.17%、60.49%和89.25% 。 根据招股说明书 ， 博瑞毛利率高于行业可比公司平均水平 。 当然了 ， 也不会太高 ， 毕竟还是在原料药行业内 ， 不过还要考虑到收益分成的效果还未充分体现 。
博瑞2016-2019年各业务毛利率（%）
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收益分成就是市场给公司产品稀缺性的另一种奖励 。
博瑞通过技术转让、销售原料药、中间体以及与下游客户合作开发制剂产品获得销售分成 。 而前几天签的艾日布林的美国制剂开发 ， 还有850万美金的里程碑付款 ， 虽然比不了创新药的大手笔 ， 但是仿制药领域又有几个呢？随着收益分成数额的提升 ， 会继续带动公司毛利率的上行 。
博瑞收益分成情况
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这种稀缺性还有什么好处呢？保证了博瑞相关市场的竞争格局 。 回归到经济学本质上 ， 决定公司长期挣钱能力的往往不是需求格局而是供给格局 。 虽然需求变化很刺激 ， 但是供给侧更持久 。
博瑞高水平的规模化合成能力 ， 决定了其产品的竞争优势与持久力 。 例如恩替卡韦 ， 三家集采中标厂商都是其客户 ， 2019年Q4销售量激增 ， 随着集采的推进 ， 市场占有率会不断提升；又比如磺达肝癸钠 ， 博瑞供给了扬子江 ， 恒瑞也有意向向博瑞采购原料；再比如卡泊芬净 ， 虽然天晴也有原料药批文 ， 但是却仍然向博瑞采购 ， 这就是博瑞的持久竞争力 。
深刻理解成本概念 ， 做起生意轻车熟路
我们继续想博瑞为什么是自称是技术平台型企业 ， 为什么会做出3个化药平台、1个创新药平台？因为这样资产利用效率最高 ， 将自身的资源优势发挥到最大！利用同一个技术平台开发出的药品 ， 边际成本不断降低 ， 而收益可以不断提升 ， 相当于把这个细分领域的资产投入ROE持续提升 。
实际上 ， 大药企的以科室为平台的品种布局也有异曲同工之妙 ， 他们是把销售资产的ROE提升到最高 ， 降低该科室新品种的推广边际成本；同样的 ， 也有医疗器械里面的“渠道复用”理念 ， 比如迈瑞就很看重自身产品渠道是否可以复用；再比如一些号称致力于某某疾病领域创新型药企 ， 往往不是技术平台扩展 ， 而是希望复用注册、临床、推广资源 。
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