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「市场」这下，全世界都知道雪湖资本低调了

之前听某位投资人讲过这样一番话 ， 深以为然 ， 说投资从业者就两类生存方式 ， 一种站在水上 ， 广泛和同行竞争、合作 ， 尽力把市场上能调用到的资源为己所用 ， 以求实现穿越周期地、持续地赢下去；另一种则是生存在水下 ， 就是所谓的大鳄 ， 多数时间里 ， 市场感知不到它的存在 ， 当人们看到它 ， 往往是它咬死猎物拖走的那一刻 。
突然暴得大名的雪湖资本自然属于后者 。 在此之前 ， 只能偶尔听说他们给海底捞、华兴的IPO做基石投资 ， 掌门挺年轻 ， 宣称师从张磊 。 有限的几次报道 ， 都会指出其作风低调 。 可瑞幸这事一出 ， 全世界都知道雪湖资本低调了 。
资本市场就是这样 ， 既然进场 ， 就是要经常从其他人兜里抢果实的 ， 可不巧的是 ， 明明准备水下扣动扳机 ， 却被挖出来变成隔空对决 ， 搞得跟被划到某个阵营里似的 。 于是雪湖这位CEO马自铭立刻出来表态 ， 首先称加仓爱奇艺、好未来 ， 并明言“不用理会做空机构无端骚扰” ， 马上跟“做空机构”做切割 。 第二个表态的要点 ， 则是表达了对中概股看好 ， 用的几个副词力度都很大 。 比如下文：
这绝对是一个极个别的事件 ， 绝对不能代表整个中概股现在的整体情况 。 这次事件中 ， 审计机构有效制止了这个行为 ， 对于市场参与者来讲 ， 是非常欣慰的事情 ， 这是有很大的进步 ， 说明不管是现在市场的机制 ， 市场效率 ， 其实是有提高的 。
先表态瑞幸不能代表中概股的整体情况 ， 再说进步和正能量 。 但这句话既不由衷 ， 又不严谨 ， 也不科学 ， 甚至还略略狡猾 。 比如 ， 马自铭居然把揭露瑞幸的功劳奉献给了审计机构 ， 并且通篇对做空只字不提 。
为什么说这话讲的不严谨 ， 可以拿其投资研究做比对 ， 其原话是“我们对于任何瑕疵的公司造假 ， 容忍度都是零 。 根据我们的研究 ， 在业务在基本面有瑕疵的 ， 只要有一点点的蛛丝马迹 ， 我们就不会把它作为一个投资的对象 。 ”——这番表态底气十足 ， 关键就是在于下了功夫 ， 按他的说法 ， 比如投资爱奇艺 ， 就是经过长期调研 ， 在识人、商业模式都有了充分把握的基础上 ， 再长期跟踪基本面 ， 才能确定其“造假的可能性非常小” 。 如果针对一家企业要经过如此重度的研究 ， 才能得出个“相对的结论” ， 那么转向中概股市场又突然能发表看法 ， 就显得立场大于结论 ， 不由衷得很 。
除了雪湖的对立场对表态 ， 马自铭谈的另一个话题其实更具公共价值 ， 就是对投资企业研究判断这个点 。 原话是这么说的：
我们买爱奇艺的股票 ， 对管理层的信任就是重要的一点 ， 同时 ， 我们对爱奇艺的业务模式和增长长期看好 。 除了对龚宇个人 ， 我们对基本面的调研也做的非常深 。
所以你能看到 ， 对雪湖这家对冲基金来说 ， 当他们谈论针对某家企业的观点时 ， 识人摆在第一位 ， 业务模式摆在第二位 ， 基本面在第三位 。 其实这大约也是一级市场投资的逻辑条线 ， 但也正是这家怀揣着类似思考方式的二级市场同行 ， 吹响了中概股的哨子 。
我们这里仅仅讨论一个非常小的问题：这声哨响 ， 究竟给PE/VC的投资提出的是什么警示？
以瑞幸这个案例来讲 ， 不少人认为 ， 对投资机构来说是退出环节出了问题 ， 论据是瑞幸股票曾经有过很不错的市场表现 ， 有大量的获利空间可以套取 ， 却被一一错过了 。 如果从股票市场的逻辑来看 ， 高点不能卖出 ， 这个结论就是对的 。 但对一级市场投资来说 ， 却并不是这样 。
我们来捋捋其中的要素 。 首先 ， 在没有任何直接证据支持的情况下 ， 不能将任何一家基金视为企业造假的共谋 ， 那么据此能得出一个讨论的前提：在瑞幸挂牌后 ， 这几家基金是认可其业务增速的 。 而一个相对特殊因素在于 ， 瑞幸从2018年7月接受A轮融资到2019年5月IPO ， 只有短短不到一年的时间 ， 这对于参与其中的所有基金来说 ， 都是个前所未有的局面——企业成长周期与基金投资周期完全不匹配 ， 这种情况下的退出 ， 是个全然没有经验可循的问题；再回到案例本身 ， 如果你所投资的早期企业用了很短的时间上市 ， 并在挂牌后实现了营业数据高速增长 ， 那么无论对于一家VC还是PE来说 ， 继续持有股份都是个可以理解乃至合理的选择 。 所以 ， 把“退出”当作投资基金在瑞幸这个案例上所犯的错误 ， 显然是不恰当的 。


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