屈庆债券论坛@信贷结构并不如总量那样乐观——江海证券债市策略2020-4-10( 二 )
6、一级招标情况
刚刚30年国债招标发行利率在3.288% ， 全场倍数3.11倍 ， 仅比二级30年国债活跃券收益率3.26%（200004）高了2BP左右 ， 而上次3月13日30年国债招标利率3.39% ， 全场倍数1.46 ， 当日二级市场30年国债收益率招标前3.25%左右 。 绝对收益率略有下行的同时 ， 一、二级市场利差明显收窄 ， 并且全场倍数也有所改善 ， 故此 ， 此次招标说明目前市场情绪较上次或有所改善 。 
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数据来源：Wind ， 江海证券
7、银行参与国债期货的影响点评
今日商业银行参与国债期货业务启动活动正式举行 ， 意味着未来商业银行将逐步参与到国债期货市场 ， 对此我们认为：
（1）对于商业银行来说 ， 参与到国债期货市场 ， 主要是进行套期保值 ， 对冲利率风险 ， 所以对期货市场是天然的空头 ， 但目前仍处于试点期间 ， 参与到国债期货市场的商业银行也需满足一定的条件 ， 所以真正能参与到国债期货市场的商业银行并不多 。
（2）商业银行参与到国债期货市场 ， 也会受到持仓的限制 ， 并非想做多少就做多少 。 根据此前中金所公布的修订后的交易细则 ， 像10年期国债期货 ， 非期货公司会员某一合约在不同阶段的单边持仓限额：合约上市首日起 ， 持仓限额为8000手；交割月份之前的一个交易日起 ， 持仓限额为2400手 。
（3）商业银行参与到国债期货市场 ， 可能会导致国债期货的贴水幅度有所扩大 ， 但对现券市场的影响是非常有限的 ， 期货并不会改变现券市场的走势 ， 其实无论现货还是期货市场走势 ， 最终还是受经济基本面、货币政策等因素的影响 。
8、3月金融数据点评——信贷结构并不如总量那样乐观
刚刚公布的3月金融数据显示 ， 3月新增信贷2.85万亿 ， 新增社融5.16万亿 ， 社融和M2增速分别上升至11.5%和10.1% ， 均显著高于去年同期 。 数据公布后 ， 市场反应较为平淡 。 具体来看：
央行货币政策密集刺激下 ， 信贷显著放量 ， 但信贷结构并不如总量一样乐观 。 3月新增信贷2.85万亿 ， 同比多增1.16万亿 ， 其中新增短期贷款和票据融资1.60万亿 ， 同比多增7598亿 ， 而新增中长期贷款1.44万亿 ， 同比仅小幅多增3203亿元 ， 无论是居民户还是非金融企业 ， 都体现出明显的短期融资同比改善幅度远高于中长期融资的现象 。 这体现出一方面3月的新增信贷更多是疫情影响下 ， 由央行投放的再贷款催生出的定向支持实体企业 ， 帮助企业渡过难关的“救命钱” ， 受限于再贷款的期限不长 ， 银行投放的这部分“救命钱”也大多只是短期贷款；另一方面 ， 中长期贷款增长相对有限也体现出受疫情冲击 ， 下游需求出现了明显萎缩 ， 需求不振抑制了企业的投资意愿 。 由此可见 ， 3月新增信贷的冲高是政策刺激下的必然结果 ， 中长期贷款增长相对偏弱才体现出了实体经济的真实融资需求依然不足的现状 。
信贷、票据、企业债、政府债是支撑社融放量的主要原因 。 3月新增社融5.16万亿 ， 同比多增2.2万亿 ， 单月新增社融规模创下历史新高 。 其中信贷、票据、企业债和政府债分别同比多增1.08万亿、1453亿、6407亿和2951亿 ， 是推动新增社融创下历史新高的主要原因 ， 新增信托贷款同比少增550亿 ， 则是社融的主要拖累项 。 整体来看 ， 3月货币政策通过多种渠道支持实体经济的效果明显 ， 银行体系提供的大量纾困资金为帮助企业渡过难关发挥了重要作用 。
【屈庆债券论坛@信贷结构并不如总量那样乐观——江海证券债市策略2020-4-10】展望未来 ， 在央行政策持续发力 ， 为实体经济提供大量融资支持的背景下 ， 许多企业解决了如何“活下去”的问题 ， 下一步如何帮助企业恢复正常经营就成为了未来货币政策的主要目标 。 从目前的情况看 ， 生产端的真正复苏还需要需求端的回暖来拉动 ， 这一点单纯通过宽信用已很难实现 。 一方面需要财政政策进一步发力 ， 通过财政支出提振总需求；另一方面 ， 通过货币政策的进一步宽松来刺激需求的释放也同样必不可少 ， 未来通过存款基准利率的下调刺激居民消费需求值得期待 。 
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