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特别国债发行箭在弦上 市场瞩目万亿规模可期( 二 )


刺激消费 ， 尤其是提振内需是当前稳增长的重中之重 ， 当前已有7个省20多个地市发放消费券 ， 这也被认为是特别国债可以发力的主要方向 。 “一个很重要的用途是发放消费券来鼓励消费 ， 在外需不振时拉动内需 ， 扶持中小微企业和服务行业 ， 改善民生 。 ”严弘表示 。
粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖对证券时报采访人员表示 ， 通过特别国债筹集资金来发放消费券 ， 可以有效切断“海外经济体正常企业生产与居民消费受影响-外需大幅减弱-居民收入下降-国内消费支出大幅下降-面向内需的企业收入下滑-企业裁员求生-失业增多-国内消费进一步减弱”的恶性循环 ， 充分发挥消费的杠杆效应 ， 带动上下游产业的需求 ， 更好地稳增长与保就业 。
要避免挤占流动性
由于特别国债发行次数有限 ， 对于如何发行的问题 ， 只能从过去的经验中加以推测 。 华泰证券研究所副所长、固定收益首席分析师张继强团队在研报中提出三种猜想 。
一是由财政部定向发行特别国债给商业银行 ， 利率参照再贷款利率 ， 央行通过降准或者再贷款为商业银行提供等量流动性 ， 财政部借此进行财政贴息、转移支付和支持基建投资等 。 为了提高商业银行持有特别国债的意愿 ， 也可考虑允许商业银行将特别国债用于存款准备金缴纳的方式 。 二是参照2007年特别国债的发行方式 ， 可由央行借道政策性银行的方式购买部分特别国债 。 三是可以进一步创新特别国债的使用方式 ， 用于支持银行永续债发行 ， 提升商业银行的信贷投放能力和意愿 。
严弘对证券时报采访人员表示 ， 之前特别国债基本是通过政策性银行和国有银行发行来获得相应的融资 ， 一般不通过公开市场发行 ， 所以融资比较快捷 。 另外 ， 因为特别国债通常额度非常大 ， 一般在万亿级以上 ， 又必须快速到位 ， 所以只能通过一些大型的商业银行机构或政策性银行来发行 。
关于不同的发行方式给流动性带来的影响 ， 张继强作出较为详细的分析：若采取方式一 ， 从央行资产负债表看 ， 仅通过“临时账户”进行资金流转 ， 最终的负债方并无变化 ， 对货币市场流动性的影响有限 。 若采取方式二 ， 央行通过政策性银行通道认购新发行特别国债 ， 那么央行可能通过动用外汇黄金储备等方式筹集资金 ， 则最终资产负债表上表现为资产方政府债权的增加及国外资产的减少 ， 负债方不发生变化 ， 对货币市场利率影响有限 。
若方式三的创新使用方式也被采用 ， 则财政部将公开发行特别国债给市场化机构 ， 那么将与2007年特别国债公开发行的部分较为类似 ， 将产生吸收流动性的效果 。 但考虑到当前的宏观经济下行压力 ， 预计央行会有货币政策配合 ， 例如降准降息释放资金 ， 以及允许商业银行将特别国债用于存款准备金缴纳 ， 可以一定程度上缓解公开发行对于银行间流动性的冲击 。
“考虑到此次特别国债最可能采用定向发行的方式 ， 且公开发行部分也可能会有央行货币政策的配合 ， 因此对银行间流动性的影响预计有限 。 ”张继强这样总结 。
最快或于4月底开始发行
为了应对疫情对经济的冲击 ， 目前 ， 世界各国相继出台强力财政刺激政策 。 德国议会授予政府紧急状态权利 ， 允许无限制发债；美国出台2万亿美元的经济刺激计划；二十国集团将启动价值5万亿美元的提振经济计划等 。
严弘认为 ， 考虑到当前中国经济体量较大 ， 且仅为第三次发行特别国债 ， 本次发行规模肯定在万亿元以上 ， 这样对整个国民经济和地方政府的支持才能比较有效 。
中信证券明明债券研究团队的预计更为积极 ， 认为总规模将不低于2007年的1.55万亿 ， 在全球疫情的干扰下 ， 不排除总量在1.8万亿～2万亿元 ， 但是会分期发行 ， 第一期规模或将在 5000亿～6000亿元 ， 同时项目上也将更加丰富 。
有些预测则相对保守 ， 预估规模在万亿以下 。 张瑜预计 ， 2020年特别国债发行规模或达6000亿元 ， 对应需向全国性大型银行定向降准至少0.5个百分点 。 光大证券固收首席分析师张旭认为 ， 此次发行特别国债将更多地用于支持疫情重灾区（主要是湖北省）的后续恢复工作 ， 其机制是中央政府发行 ， 通过转移支付的方式提供给湖北等地区 。 2019年湖北省全年GDP为4.58万亿元 ， 如果以湖北GDP的10%计算的话 ， 特别国债的规模在5000亿元左右 ， 考虑到其他省市的需求 ， 1万亿元可能是上限 。


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