##MOG：进可攻退可守的品质之选( 二 )
如果将零售业分为两个层级 ， 包括必需品和时尚商品 。从生活必需品来看 ， 乳业巨头蒙牛(02319-HK)的2019年毛利率为37.55% ， 占了方便面市场一半江山的康师傅(00322-HK)2019年毛利率只有31.88% 。
再看时尚产业 ， 同样奉行多品牌策略的中国领先羽绒服运营商波司登(03998-HK)截至2019年9月30日止6个月毛利率为43.5% ， 鞋履零售巨头安踏(02020-HK)的毛利率为41.3% 。
顾氏家族旗下的香港眼镜品牌零售商新兴光学(00125-HK) ， 截至2019年9月30日止6个月毛利率只有18.77% 。
MOG截至2019年3月31日止2019财年的毛利率高达62.84% ， 截至2019年9月30日止6个月毛利率更进一步提高至63.49% ， 见下表 。
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值得注意的是 ， MOG的光学产品中 ， 镜片的收入贡献最高 ， 大约为四成 。截至2019年9月30日止6个月 ， 其镜片收入同比增长28.32% ， 至3137.8万令吉 ， 占其总收入的42.12% 。同时 ， 镜片也是毛利率最高的镜材 ， 期内的毛利率高达86.39% 。
从品牌来看 ， MOG的自有品牌和制造商品牌毛利率远胜国际品牌 。截至2019年9月30日止的6个月 ， 其国际品牌、自有品牌和制造商品牌毛利率分别为59.76%、78.29%和70.82% 。
见下图 ， MOG的国际品牌贡献保持稳健增长 ， 同时自有品牌和制造商品牌的贡献也在大幅提高 ， 占比逐步上升 。
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MOG计划利用这次首次公开招股筹得的部分资金 ， 用于扩张自有零售网络、翻新和升级自有零售店以及增强定制化镜片的产能 。换言之 ， 用于进一步提升其具备较高竞争力的强项——巩固毛利率较高的镜片产能 ， 同时拓展利润率占有的自有品牌业务 ， 可以预见这些发展计划有望提升毛利率 。
丰厚的利润回报
除了毛利率高 ， MOG在控制经营开支方面也颇为得力 ， 所以利润率一直稳定而丰厚 ， 见下表 。
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截至2019年3月31日止的2019财年 ， MOG的资产回报率由2018财年的16.22% ， 提高至22.92% ， 股本回报率由2018财年的32.52% ， 提高至39.88% 。这反映其收益回报随着资产和股本规模的扩大而上升 ， 也就是说 ， 每一个单位资本的投入 ， 所产生的收益更高 。
稳健的现金流
MOG与领头供应商保持成熟的关系 ， 其与五大供应商的业务关系介于5年至11年 ， 而且该公司的国际品牌组合由210多个品牌组成 ， 同时还尽力建立与其他供应商的关系 ， 这样的关系确保其供应的稳定性以及信用和现金流的可预测性 。
值得注意的是 ， 作为零售商 ， MOG的产品均为现金结算 ， 确保现金回收的及时性 。
所以 ， MOG的经营现金流一直保持正数 ， 而且持续增长 ， 增幅高于收入 ， 由此可见该公司在现金管理方面的优势 。
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稳步增长的现金流反映了该公司财务健康 ， 经营进取稳健 ， 这些都是优质企业应该具备的质素 。
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总结
MOG拥有多元的品牌组合、完整的产品布局、成熟的上游关系和下游销售网络覆盖 ， 最重要是拥有稳健沉稳的经营素质——从其收入高于行业平均增速、丰厚的股本回报率和优质的经营活动净现金流入等等之中都体现出来 。这就是其抵御风险的护城河 。
