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『吴晓波频道』瑞幸咖啡造假后，无论哪个中国公司看起来都像骗子


我们是做空机构 ， 我们是带有偏见的 ， 但上市公司也是 。
——格劳科斯研究
文 / 巴九灵
瑞幸咖啡财务造假的火 ， 又烧到了其他中概股公司的身上 。
『吴晓波频道』瑞幸咖啡造假后，无论哪个中国公司看起来都像骗子
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【『吴晓波频道』瑞幸咖啡造假后，无论哪个中国公司看起来都像骗子】

4月7日 ， 做空机构浑水在推特上公布了一份狼群研究（Wolfpack Research）针对爱奇艺的看空报告 。 这份报告称爱奇艺早在2018年IPO之前便存在欺诈行为 ， 且涉嫌财务造假 。
狼群研究认为 ， 爱奇艺通过夸大42%-60%的用户数量虚增了2019年的营业收入 ， 规模达到80亿-130亿元人民币 。
他们根据两家可以进入爱奇艺后台的广告公司的数据 ， 分析了2019年9月某一周里爱奇艺在19个一线、新一线城市的平均日活跃用户数 ， 并与爱奇艺官方披露的数据对比 ， 推断爱奇艺用户数存在泡沫 。
『吴晓波频道』瑞幸咖啡造假后，无论哪个中国公司看起来都像骗子
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小巴觉得 ， 狼群的指责虽狠 ， 但和做空瑞幸的团队比起来 ， 这次做空存在一些问题——首先是样本太小 。
狼群研究统计的时间为一周里的3个工作日和1个休息日 ， 共4天 。 而此前瑞幸咖啡的做空报告里调查了1832家门店 。
小巴第二个认为说服力不够的 ， 是狼群对于爱奇艺联合会员收入的质疑 。
爱奇艺近年来先后与京东、知乎等多个平台开展合作 ， 推出了联合会员 。 因为购买联合会员的价格比单独购买两个平台的会员更优惠 ， 所以两年内爱奇艺的付费会员数从6010万人激增至1.07亿人 。
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爱奇艺官网显示 ， 最新的会员是与携程、屈臣氏的联合会员
但与外部平台的合作也会带来一个问题：收入应该怎么算？
以用户在爱奇艺平台上购买爱奇艺与京东的199元联合会员为例 ， 假设会员费平分 ， 爱奇艺的会计处理是这样的：
199元全部确认为自己的收入（其中一部分为递延收入——用户开通爱奇艺年度会员 ， 爱奇艺在财报中只能确认财报季对应那3个月的收入 ， 剩下9个月的会员费归为递延收入 ， 将在接下来按季度转成正常收入） ， 将99.5元计作销售费用支付给京东 。
这番操作后 ， 爱奇艺的收入大大增加 ， 但账目上其实并没有“独吞”这笔钱 。 毕竟 ， 该给京东的钱 ， 还是给了京东 ， 算净收入的话 ， 就是会员订阅99.5元没变 。
那爱奇艺财务造假了吗？算不上 。 这种会计处理方式是被允许的 。
但狼群研究诟病的正是这一点 。 他们以此认为爱奇艺夸大了会员订阅收入 。
如果非要分析爱奇艺推出联合会员的不利影响 ， 大概会是这样：假设原先有10亿用户 ， 其中1亿用户付费199元 ， 9亿是普通用户；推出联合会员后 ， 付费用户变成3亿 ， 但付费金额下降至99元 ， 普通用户减少至7亿 。
从收入角度来说 ， 由于增加的付费用户只需要支付99元/人 ， 所以这笔账算下来 ， 最后是这样的：
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针对这个操作 ， 分歧也出现了：爱奇艺以及看好联合会员的人相信 ， 可以先利用联合会员将普通用户转化为付费用户 ， 后续慢慢涨价；而不看好的人如狼群研究则认为 ， 推出联合会员后 ， 单个用户的价值被削减了 ， 属于寅吃卯粮 ， 爱奇艺的市值应该下跌 。
两者的差别是：投资者信其有 ， 而空头信其无 。
问题是 ， 瑞幸被做空在前 ， 这时候大部分投资者的心理也悄然发生改变 ， 相信的人越来越少 ， 质疑的人越来越多 。


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