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第二季度■博时基金2020年第二季度资产配置报告：A股交易面总体呈中性

日前 ， 博时基金发布2020年资产配置报告 。 报告题为《进战：蓄势待发》 ， 报告认为 ， 2020年第二季度 ， 国内经济先行重启但增长弹性取决于逆周期政策 ， 逆周期政策不会一涌而出 ， 其节奏与力度将持续加码 ， 对配置的影响是“蓄势待发” 。 A股方面 ， 股息率略提高与估值吸引力上升 ， 交易面总体呈中性；港股估值接近2016年以来低位 ， 盈利进一步下调空间有限 ， 交易面偏积极；债券配置性价比相比海外上升 ， 估值得分中性 ， 交易总体打分中性略正面 。 或可考虑有时代感与景气的内需主题 ， 如在线化（医疗信息化、在线办公与数据中心）、新老基建和大众必需消费品 。
宏观基本面因子
【第二季度■博时基金2020年第二季度资产配置报告：A股交易面总体呈中性】增长因子方面 ， 疫情冲击下第一季度可能为国内经济的底 ， 第二季度全球经济可能见底 ， 国内经济虽较海外先行重启 ， 但短期向上弹性不足 ， 全面改善可能在二季度之后 。
通胀因子方面 ， 海外通胀因子继续偏弱 ， 受疫情影响更趋下行；国内扣除食品价格的核心CPI偏弱 ， 供需失衡下PPI跌幅扩大 ， 后面随政策刺激与经济企稳或有反弹 ， 但二季度不会明显 。
流动性因子方面 ， 海内外流动性都将保持极端宽裕的状态 ， 货币政策将配合财政政策扩张 ， 国内货币政策仍有边际放松空间 ， 节奏与幅度较海外央行更加克制 ， 但随增长压力加大而会持续加码 。
大类资产配置
A股方面 ， 股息率略提高与估值吸引力上升；资金面较一季度变数增加 ， 公募基金发行回暖、北上资金回流以及解禁减持压力是重点关注 。 海外金融风险传导下降 ， 疫情冲击下着力维稳资本市场 。 综合看交易面总体呈中性 。 结构配置或可考虑两条线索：一是受疫情影响较小或者受益于政策且业绩较确定的行业 ， 如必需消费、农林牧渔、医药、汽车、通信、基建产业链等；二是选择低估值、高股息的防守行业 ， 如电力、金融等 。
港股方面 ， 估值接近2016年以来低位 ， 盈利进一步下调空间有限 ， 港币汇率偏强显示港股流动性较好 ， 港股交易面偏积极 。 结构配置有三条线索或可考虑：1）内需条线的成长 ， 如依托内地市场的必需消费、医疗保健与部分资讯科技等；2）基于内需刺激的周期以及汽车、家电等非必需消费；3）低利率环境下的高股息标的 。
美股市场 ， 盈利仍有下调空间 ， 而估值较2018年低点更贵 ， 匹配性较差显示短期配置吸引力不够 ， 总体打分偏负面 。 考虑对疫情免疫或者受益于疫情冲击的板块 ， 包括：医疗保健（疫苗研发）、必需消费品、线上零售、部分信息技术和娱乐业（视频会议、远程办公、在线娱乐和互联网媒体） ， 以及处理债务重组、融资和信贷困难的专业金融公司 。
债券市场 ， 配置性价比相比海外上升 ， 外资持续流入 ， 国内商业银行及广义基金等机构配置力度较强 。 估值得分中性 ， 国内看利率与CPI裂口较大 ， 海外看中美利差过高 。 交易总体打分中性略正面 。 结构相对偏向中长久期利率债（确定性较高）、中高等级信用债（防风险考虑优选城投与部分地产债） ， 可转债配置性价比不佳 ， 仍需等待安全的配置时点 。
原油市场 ， 短期做空动能衰竭 ， 期货Contango形态不利于油价上涨 ， 交易因子短期偏空；俄罗斯、沙特与美国等主要产油国减产磋商不确定 ， 疫情对需求冲击更大 ， 短期供需格局对油价继续压制 。
黄金板块 ， 增长、通胀下行而流动性宽裕的宏观环境对金价有利 ， 由于防疫成为各国首要任务 ， 地缘政治等风险因素对金价支撑下降 。
最后看商品市场 ， 无论是国内还是国外 ， 疫情对多数大宗商品的需求抑制都均将大过对供给的扰动 ， 国内螺纹钢价格偏弱 ， 但可能相对强于铜价表现 。

（责任编辑：任刚 HF008）


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