[第一财经新闻]中资大型券商整合预期升温，和“华尔街航母”差多远？
中资券商整合预期由来已久 。 2019年11月 ， 中国证监会表示要“积极打造出航空母舰级头顶部证券公司” 。 近期 ， 这一预期因一则消息进一步升温 。
在4月14日的一则报道称 ， 中国两大券商中信建投和中信证券已开始进行尽职调查和可行性研究 ， 两者有可能将合并成一家公司 ， 从而更好地与全球投资银行竞争 。 报道称相关方已就上述合并事宜与监管机构进行了讨论 。 中国开放金融市场之际 ， 这一合并将打造一家规模670亿美元的投行 。
尽管中信证券方面回应第一财经称尚无法做出回应 ， 但这类合并早有先例 。 例如 ， 2017年4月 ， 中金公司完成收购中投证券 。 那么 ， 究竟中信证券和中信建投有何历史渊源、合并的可能性多大？全球顶级投行进军中国 ， 而中国券商和“华尔街航母”级的券商还差多远？
中信证券和中信建投的历史渊源
多位熟悉中信证券、中信建投的投行、信托人士对第一财经采访人员表示 ， 二者合并的可能性存在 ， 但操作难度不小 ， 且由于二者的业务同质化程度较大 ， 因此真正的协同效应可能有限 。
“中信证券、中信建投合并在操作上存在难度 ， 因为中信建投的第一大股东北京国管中心 ， 中信证券的大股东则是中信集团 。 但合并也存在可能性 ， 此前二者之间就有历史渊源 。 ” 某国内资深券商人士对采访人员表示 。
所谓历史渊源 ， 中信建投的前身是华夏证券 。 华夏证券曾是当年全国三大证券公司之一 。 从2002年开始到2004年 ， 券商全行业出现巨亏 ， 华夏证券也是其中之一 。 连年的亏损使得券商行业大洗牌 。 2005年 ， 中信证券与建银投资联手出资46亿元 ， 吞下困境中的华夏证券 ， 收购后就改名为中信建投 。 当时的华夏证券经纪业务的市场份额高于中信证券 ， 在收购后的几年里 ， 中信证券获利颇丰 。
“但后来 ， 监管对证券公司实行‘一参一控’ ， 即只允许控股股东或实际控制人参股一家证券公司 ， 控股另一家证券公司 。 而中信证券的实际控制人控制了两家券商 ， 于是中信就通过转让股权把实际控制权让了出来 ， 但中信建投的名字却一直保留着 ， 实质上中信建投和中信证券就成了竞争对手 。 ”上述人士表示 。
这位人士提及 ， 有历史渊源的公司曾出现过合并案例 ， 最典型的就是中金公司合并中投证券 。
就中投证券而言 ， 其前身是南方证券 。 2005年 ， 在原南方证券公司基础上重组形成的中投证券在深圳宣布成立 ， 建银投资是大股东；就中金来说 ， 其最初发起人股东包括建设银行、摩根士丹利、中国投资担保有限公司等 。 在建设银行分拆上市之时 ， 中央汇金公司的子公司建银投资承接了中金公司股权 。 因此 ， 中金公司和中投证券的渊源在于建银投资这一共同股东 。
尽管中信证券4月14日下午发出一纸公告“辟谣” ， 称对于公司将与中信建投合并的传闻 ， 未获悉相关信息 ， 但市场仍对券商整合预期高涨 。 当前的问题在于 ， 如果“拉郎配”式的合并 ， 究竟能带来多少业务协同？
“就拿券商龙头海通证券和国泰君安来说 ， 业务非常雷同 。 中信证券和中信建投的同质化也非常高 ， 例如二者经纪业务和研究实力都比较强 ， 投行业务最强 ， 整合可以做大但不能协同 。 可能只有资管这一块中信资管偏强 ， 而中信建投的资管业务较弱 ， 债销能力强 。 ”上述人士告诉采访人员 。
激烈竞争导致回报率低于国际水平
中国打造航母级头部券商的雄心早已有之 ， 事实上也有其必要性 。 近几年 ， 由于各大券商竞争加剧 ， 券商在各业务线上展开了激烈的价格战 ， 因此整合呼声较高 。
麦肯锡此前的研究就发现 ， 2018上半年 ， 总收入减少的同时 ， 行业净利润率首次跌破30%关口 ， 降至约26% ， 行业年化净资产回报率仅为约3.5% ， 明显低于国际市场水平 。 在激烈竞争、行业不景气的背景下 ， 行业集中度上升则是大概率事件 。
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