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#极客公园#资本动物世界里的“做空”简史( 三 )


野蛮背后一样有脆弱
2010 年前后 ， 超过 50 只中概股因信息披露不合规或者财务造假等问题 ， 被停牌或退市 ， 其中最著名的要数 2011 年的东南融通案 。 而「猎杀」东南融通的 ， 正是香橼 。 香橼发布质疑报告后 ， 东南融通短短 23 天后就遭到美国证券交易委员会（SEC）停牌 ， 之后黯然退市 。
2001 年 ， 香橼创始人 Andrew Left 建立了名为 Stock Lemon 的博客 ， 开始独立调查上市公司 ， 并在 2007 年更名为 Citron Research 。
2011 年 ， 香橼在做空奇虎 360 时「翻车」了——业界质疑其「根本不懂互联网」 。 当时 ， 香橼坚称奇虎 360 唯一的成功之处是免费推广自身的软件 ， 但对公司营收毫无助益 ， 并在对比同类公司的营收情况后 ， 质疑奇虎 360 收入造假 。 但事实上 ， 奇虎 360 最核心的商业模式就是「免费 + 增值服务」 ， 先通过免费的安全软件扩大用户基础 ， 随后依靠增值服务赚取利润 。
2012 年 ， 创新工场创始人李开复先是写了一篇文章质疑香橼做空中概股 ， 随后还「组团」60 多位中国商界人士联名谴责 。 为了反击香橼的做空 ， 抗议团体还专门创立了一个名为「citronfraud.com」（香橼欺诈）的网站 。 神奇的是 ， 被做空的奇虎 360 股价反弹 ， 2011 年营业收入达 1.68 亿美元 ， 同比增长 191.08% 。
2012 年 ， 香橼还发起了对中国地产业领军企业恒大地产的沽空袭击 。 彼时 ， 地产股票受到房价政策控制面临下行风险 ， 香橼「趁势」指出 ， 恒大地产「通过欺骗性的会计处理粉饰报表 ， 掩饰资不抵债的事实 。 」随后 ， 恒大地产及时「反杀」 ， 召开全球电话会议 ， 连发两份澄清公告 ， 有效地赢得几大投行等机构的支持 。 在第二份共 9 页的澄清公告中 ， 恒大针对香橼的质疑逐一做出回应 ， 结合特殊会计事项的处理方法与房地产行业的特征 ， 抓住对方对中国商业环境和房地产行业特征不熟悉的「把柄」 ， 有力地驳斥了香橼 。 随后 ， 许家印的增持提升了投资者的信心 ， 稳住了恒大地产的股价 。
做空机构当然无法从这些败绩里赚到钱——他们甚至在赔钱 。 但这并不会打垮它们 。
「动物世界」里的另类价值
没有问题的公司对做空机构发起的反击 ， 并不都是全身而退的胜利 。 遭 Alfred Little 做空的中概股希尔威金属矿业曾透露称 ， 「遭遇做空后 ， 我们请毕马威花了 250 万美元 ， 回购股票花了 3500 万美元 ， 公司市值少了几亿美元 。 现在这份报告还了我们清白 ， 但构陷我们的人却已经攫取了暴利 ， 至今未受任何惩罚 ， 凭什么？」泰富电气 CEO 杨天夫的手下有次逮到一名做空机构的调查员 ， 恨不得「当场把他吃了」 。 遭灾的一方 ， 对做空者的痛恨可见一斑 。
#极客公园#资本动物世界里的“做空”简史
本文插图

2012 年 ， 浑水指责教育企业新东方公司架构不稳定、特许经营权存在欺诈 ， 后者股价一度腰斩 。 后续 SEC 介入审查后 ， 宣布新东方没有问题｜视觉中国
但即便是在 2012 年遭浑水做空的新东方 ， 表示出愤慨之外 ， 也不否认做空机构的监督作用 。 俞敏洪说过 ， 中国应该有浑水这样的做空机构 ， 「就像苍蝇一样 ， 会找到臭了的鸡蛋」 ， 这样有利于规范 A 股上市企业 。 「当然我本人不喜欢这样的公司为了自身利益有的时候扭曲事实 。 我相信新东方不是臭蛋 。 」
虽然做空机构有动机「添油加醋」甚至歪曲事实 ， 但它们提出的质疑有时候却是有价值的 。 这是因为做空机构在获取高收益的同时也在承担高昂的做空成本 ， 包括调查取证过程中的人力成本、调查研究的时间成本、借入股票的资金成本 ， 以及做空失败的实际损失 。
因此在考虑成本的前提下 ， 做空机构在选择目标时会相对谨慎——它们优先选「最臭的蛋」 。 准确地说 ， 是它们自己觉得最有问题的蛋 。


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