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「久期财经」美元债不香了吗?，房企偿债压力大,3月发行规模环比跌超三分之二

「久期财经」美元债不香了吗?，房企偿债压力大,3月发行规模环比跌超三分之二
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久期财经讯 ， 4月14日 ， 近期 ， 受COVID-19大流行、油价下跌等因素的影响 ， 市场纷纷抛售各类资产 ， 中资美元债价格大跌 。 作为美元债发行主力军 ， 中国房企面临着上行的境外融资成本和融资难度 。
根据《3月中资离岸债发行规模同比增长21% ， 地产债环比跌69%静待市场回暖》中的数据显示 ， 上个月的中资地产美元债发行量明显减少 ， 仅有11家房企发行离岸债 ， 总发行规模为22.55亿美元 ， 环比下跌69% 。 而1月份的历史高点为183.38亿美元 ， 2月份的发行规模为73.51亿美元 。
据统计 ， 2020年中资地产美元债到期金额合计309.04亿美元 。 在接下来的4-12月期间 ， 11月地产美元债到期的规模最大 ， 为38.65亿美元 。 由于国内房地产政策没有放松的趋势 ， 美元债一级市场几近停摆 ， 分析师认为部分房企今年面临着较大的还款压力 。
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数据来源：久期财经
房企偿债压力加大
工银国际驻香港的研究副主管AngusTo称 ， 对于一些依赖美元融资的高收益中资房企来说 ， 几乎消失的流动性、信用利差的快速走扩以及由于美元上涨带来的汇率损失 ， 这些都是不利因素 ， “对这些公司来说 ， 融资窗口已基本关闭 。 ”国际金融市场的动荡 ， 可能导致这些房企偿债压力加大 。
根据本网站数据显示 ， 2020年中资地产美元债到期规模较大的房企有：绿地控股集团(12.8亿美元)、融创中国(01918.HK)(11.5亿美元)、佳兆业集团(01638.HK)(10.62亿美元)、泛海控股(000046.SZ)(10亿美元)、时代中国控股(01233.HK)(9.55亿美元)、碧桂园(02007.HK)(9亿美元)等 。
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数据来源：久期财经
其中 ， 佳兆业集团与碧桂园一季度美元债发行金额已超过全年到期金额 ， 融创中国一季度发行占全年到期的43.48% ， 这三家房企后续净融资压力相对缓和 。 而绿地控股集团、泛海控股、时代中国控股一季度发行占全年到期的23.43%、0%、0% ， 后续净融资缺口为9.80、10.0、9.55亿美元 ， 还存在一定的融资压力 。
由于部分房企对美元债发债融资渠道严重依赖 ， 导致部分投资者对这部分地产公司的流动性产生担忧 。 据中金公司统计数据显示 ， 存量美元债占总债务比例逾50%的发行人包括建业地产(00832.HK)、禹洲地产(01628.HK)、当代置业(01107.HK)、大发地产(06111.HK)、弘阳地产(01996.HK)、金轮天地控股(01232.HK)、佳兆业集团、景瑞控股(01862.HK)等 。
分析师认为 ， 规模较小、实力较弱的房企面临的融资压力将会增加 ， 但离岸市场违约率激增的可能性不太大 。 因为2019年以来地产美元债因其高收益而广受机构投资者欢迎 ， 发行规模不断扩大 ， 发行对到期的滚动融资覆盖倍数保持在2倍附近 。 同时 ， 大多数地产美元债的发行人都是拥有多元化融资渠道的大中型企业 ， 而且许多房企已经在1月份发行了离岸债 ， 为债务再融资提前布局 。
但同时 ， 分析师也提出 ， 由于海外疫情拐点尚未出现 ， 未来形势发展难以估计 。 鉴于美元流动性快速收缩和本轮大规模抛售对中资机构投资人产生了较大的负面影响的情况下 ， 在关注高收益地产美元债的同时 ， 不建议过度资质下沉 ， 在个券的选择上 ， 还需要综合考察房企的基本面、债务到期压力和抗风险能力等各方面因素 。
久期财经关注到 ， 由于流动性压力骤增 ， 多家房企接连被下调评级 。 其中 ， 亿达中国(03639.HK)、泛海控股(000046.SZ)和阳光100中国(02608.HK)的评级被下调至“CCC+”及以下 ， 前两者的评级随后被撤销 。
亿达中国
亿达中国2019年度业绩报告显示 ， 该集团年度内已确认收入为人民币60.77亿元(单位下同) ， 较2018年同期减少17.4% 。 拥有银行及其他借款约为150.16亿元 ， 净负债比率约为103.5% 。 从到期时间来看 ， 有138.69亿元借款将于一年内到期 ， 占比92.36% 。 同时 ， 亿达中国拥有现金及银行结余约为20.39亿元(包括受限制现金10.06亿元) ， 远远无法覆盖近139亿元的短期债务 。
标普估计 ， 在偿还2020年4月到期的5300万美元原票据、2200万美元作为交换要约的现金对价以及750万美元的应计利息后 ， 亿达中国将只有6亿元人民币的现金余额 ， 不足以支付其未来到期的两笔在岸公司债券 。 该公司8亿元人民币的在岸公司债券(“15亿达01”)将于2020年9月到期 ， 另外还有6.25亿元人民币债券(“16亿达01”)将于2021年3月到期 。
为了避免违约 ， 亿达中国在2月份进行了一次美元票据的交换要约 ， 被评级公司视为折价交易(distressedexchange) 。 久期财经在《亿达中国(03639.HK)“撞招”广汇集团 ， 为何交换要约结果大不同?》中进行了详细的分析 。
值得注意的是 ， 亿达中国的融资渠道有限 。 惠誉在一份评级报告中表示 ， 自2019年4月以来 ， 亿达中国的融资渠道已经恶化 ， 这从一些国内金融机构拒绝发放新的抵押贷款和拒绝信用额度的提取可见一斑 。


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