智通财经：霍华德?马克斯最新备忘录：全球大萧条已无可能( 三 )
07 ， 资本主义没有破产 ， 就如同宗教没有地狱
就在两个月前 ， 我和12家联邦储备银行之一的总裁共进晚餐 。 我问他 ， 鉴于降息空间有限 ， 美联储是否可能采取购买公司债券的策略 。 他说 ， 不 ， 美联储只会购买政府和相关机构的债务 。
但几周前 ， 美联储将投资级公司列入其买入名单 。 上周美联储进一步“伸手” ， 将一些高收益证券(BBB评级下调至BB ， 一些高收益ETF)也纳入其中 。
它还为商业发展公司(bdc)在购买或向中型企业提供贷款方面提供了监管上的宽松 。
为了帮助这些企业维持业务活动 ， 美联储还表示 ， 它们可以按12月31日的价格对这些贷款进行估值 。
“证监会主要是试图解决这样一个问题 ， 即对BDC投资组合公司的公允价值进行临时降价可能会使杠杆率高于监管上限 ， 从而限制BDC的进一步放贷 。 因此 ， 证监会允许BDC在计算其资产覆盖率(杠杆率)时使用调整后的投资组合价值 。 ”(Keefe ， Bruyette&Woods ， 4月9日)
换言之 ， 我们正处在一个像是仙境的监管之中 ， 在这里 ， 财务报表不必是准确的或最新的 。
我对后面这些行为感到特别惊讶 。
美联储购买非投资级债券的目的是什么?它是否希望确保所有公司都能借贷 ， 而不管它们的基本面如何?它是否想保护债券持有人免受损失 ， 甚至市值下跌的影响?谁来为政府埋单 ， 确保买价不会太高 ， 避免违约发行人(或者没有人在乎)?
为什么美国证券交易委员会要为杠杆投资工具提供救济?如果这样一个实体被证明杠杆率过高 ， 并看到其抵押品被减记 ， 使其受到限制 ， 甚至被清算 ， 对社会的损失是什么?为什么要保护那些表面上并不具有系统重要性的杠杆投资者免受痛苦?
在全球金融危机之后 ， 美联储和财政部采取了一系列行动 ， 鼓励价格发现 ， 重新启动风险承担 ， 并重新开放市场 。 他们工作出色 ， 目标实现 ， 美国从全球金融危机中复苏迅速而有力 。 (当然 ， 我们可以讨论是否承担风险的意愿反弹得太快和太远)但其中一些事情是通过鼓励市场机制的运作而不是直接行动来完成的 。
现在债券被购买 ， 规则被放弃 。 有没有一点让这些事情变得不受欢迎?我们大多数人相信自由市场制度是资源的最佳配置者 。 现在看来 ， 政府很乐意介入 ， 取代私人买家 。
我们有一个大买家和最后贷款人 ， 它负责缓冲痛苦 ， 接管自由市场的作用 。
当人们感觉到政府将保护他们免受其行为带来的不愉快的经济后果时 ， 这可能出现被称为“道德风险”的事情 。 人们和机构受到保护 ， 免受痛苦 ， 但吸取了坏的教训 。
一家公司使用现金 ， 或许会借更多的钱来回购股票 。 公司收购者选择使用更多的杠杆而不是更少的杠杆 。 或者 ， 房地产投资信托基金(REIT)或CLO的组织者承担更多债务 ， 以扩大其回报 。
在每一种情况下 ， 所选择的策略都会放大利润 ， 如果进展顺利 ， 但也会放大亏损 ， 降低度过艰难时期的概率 。 如果这些当事方在成功时能够享受到行动的成果 ， 但在失败时却能免受损失 ， 那么风险承担就会受到鼓励 ， 风险规避就会受到抑制 。
有一句老话 ， 大意是“资本主义没有破产就如同宗教没有地狱” ， 它强烈地吸引着我 。 当参与者对损失有合理的恐惧时 ， 市场会运作得最好 ， 美联储的角色不应该是消灭它 。
一些人认为 ， 这些天来 ， 那些过度利用杠杆的人不可能预料到流感大流行以及由此对经济造成的损害 。 因此 ， 有人认为 ， 政府把他们从“不是他们的错”中解救出来的困境 ， 意味着救助并非无理 。 我明白他们因为忽略了可能的风险而感到内疚 。 但不可预见的事情时有发生 。 投资者和商人必须考虑到这种可能性 ， 并期望承担后果 。
换言之 ， 他们必须像6英尺高的人那样思考 ， 希望能跨过平均5英尺深的小溪 。 我认为没有理由仅仅因为金融家受到的伤害是不可预测的 ， 就应该对他们进行救助 。 市场有句老话说 ， “你不能和美联储作对”——也就是说 ， 美联储可以完成它想做的任何事情——而投资者则为它们埋单 。
标普500指数自3月23日触底以来已经上涨了23% ， 人们几乎不担心过去市场反弹中通常会出现的紧缩 。
但我的艺术家女婿贾斯汀·比尔(JustinBeal)却感到困惑 。 “我不明白 ， ”他周六告诉我 。 “卫生事件的发展 ， 生意冻结 ， 税收下降 。 市场怎么会上涨得这么厉害?”随着时间发展 ， 我们会找到答案 。
【智通财经：霍华德?马克斯最新备忘录：全球大萧条已无可能】2020年4月14日
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