#装睡的鹿呀#长城影视的资本故事恐难继续( 二 )
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图表2 长城影视上市以来营业收入和毛利率年度走势
数据来源：wind （注：2019年毛利率暂未披露 ， 营业收入为业绩快报披露）
并购之初 ， 长城影视的营业收入的确呈增长趋势 ， 营业收入从2014年的5.10亿元增至2016年的13.56亿元 。
但情况在2017年发生变化 ， 2018年长城影视的营业收入（14.47亿元）已不能覆盖营业成本（17.84亿元） ， 说明公司业务处于亏损状态 。
2019年持续是入不敷出的状态 ， 2019年业绩预告显示 ， 公司营业收入降至5.04亿元 。
值得注意的是 ， 长城影视的毛利率自上市以来一直呈现下降趋势 。
营业收入的下降会引起利润总额下降 ， 进而还会影响到公司的经营性现金流 。
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图表3 长城影视利润总额季度走势
数据来源：数灵
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图表4 长城影视经营性现金流季度走势
数据来源：数灵
由图3可知 ， 长城影视的利润总额在2018Q4由正转负 ， 虽然2019Q1回升为正数 ， 但随即又下降为负值 。
由图4可知 ， 长城影视的经营性现金流从2018Q3开始大幅下降 ， 由2018Q3的2.04亿元连续下降为2019Q3的2176.93万元 。
经营性现金流是债务偿还的第一来源 ， 该指标下降可能反映了核心业务造血能力的衰弱 ， 这正好和提到的经营情况相符合 。
此外 ， 长城影视频繁的进行投资活动 ， 投资性现金流长期处于负值 。 激进的投资会使现金流出过多 ， 如果无法及时形成良性回补 ， 会增加流动性压力 。
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图表5 长城影视投资性现金流季度走势
数据来源：数灵
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图表6 长城影视投资性现金流季度走势
数据来源：数灵
2）资产负债率逐年攀升
长城影视的并购活动大都是现金交易 ， 其账面资金无法提供充足支持 ， 只能靠“借借借”来进行资本运作 。
2015年 ， 长城影视短期借款约为4亿元 ， 长期借款9300万元 ， 其他应付款10.84亿元；
2016年 ， 短期借款为5.05亿元 ， 长期借款为2.22亿元 ， 其他应付款9.57亿元；
2017年 ， 短期借款为8.55亿元 ， 长期借款为2.71亿元 ， 其他应付款13.59亿元；
2018年 ， 短期借款为3.82亿元 ， 长期借款为9491.28万元 ， 其他应付款11.73亿元 。
长城影视的资产负债率在不停的扩张中逐渐攀升 ， 2014年负债率为35.43% ， 与行业持平；2018年攀升至82.41% ， 远高于行业平均水平 。
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图表7 长城影视资产负债率年度走势
数据来源：wind
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图表8 长城影视资产负债率季度走势
数据来源：数灵
由图8可知 ， 2019年 ， 长城影视的资产负债率还在继续上升 ， 同比由2018Q3的72.96%上升至2019Q3的84.44% 。
资产负债率上升的主要原因是资产总额降低 ， 资产总额下降的主要原因是流动资产下降 ， 流动资产变差的主要原因是应收账款减少 。
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