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「雪球」3年股价涨10倍！如果这家公司造假了，必将创造A股的历史！( 三 )


剩下的就是货币资金3.81亿元 ， 理财产品31.57亿元 ， 两者占总资产的比例为81% 。
可怕的资产负债表在于没有任何隐藏造假的科目 ， 穷的只剩下钱了 。
那么也就意味着 ， 如果造假 ， 就是货币资金和理财产品造假了 。 这里也不是不可能 ， 只不过难度上有点高 。
如何核查是否造假呢？很简单 ， 先算收益率 ， 亿联网络利润表中披露2017年和2018年的理财产品收益分别为11154.68万元和3505.57万元 ， 该收益在现金流量表中也可以查询均有收回 ， 同时对应理财产品平均余额分别为25.60亿元和12.37亿元 ， 理财产品平均收益率分别为4.36%和2.83% 。
这收益率可以用非常合理来形容了 。
在2019年9月30日亿联网络回复交易所问询函中 ， 更是披露了30.5亿元的理财产品明细 ， 高达45笔 ， 性质、期限、类型等等均有披露 ， 暂未发现值得怀疑的地方 ， 想来45家金融机构也不会配合公司进行这种造假 。
「雪球」3年股价涨10倍！如果这家公司造假了，必将创造A股的历史！
本文插图

数据来源：公司问询函回复 ， 初善研究
那么亿联网络没有造假？
03
亿联网络 的秘密
从现有披露的数据来看 ， 无法证实亿联网络造假 ， 甚至连怀疑都显得无比牵强 。 除非亿联网络体外有个巨大的资金池 ， 可以源源不断的给亿联输送资金 ， 如果是这种玩法 ， 必将刷新A股财务造假的记录 。
至少从现在来看 ， 这种嫌疑很小 。 公司股份都还是限售股 ， 需要到明年3月份才解禁 。 如果解禁后有大规模的减持 ， 甚至是10%以上的天量减持 ， 这种造假的概率将来到40%-50% 。
数据来源：wind ， 初善研究
为什么造假的概率还这么低 ， 因为搞这么大一个造假工程 ， 资金量投入估计要40亿以上啊 ， 做起来难度太大了 。
如果说从财务角度找不到疑点的话 ， 业务上能解释过去吗？
亿联网络的主要产品为SIP桌面电话和视频会议系统（包括硬件和软件） ， 两者占比超过95%以上 ， 其中主要是SIP电话 。 国内由于政策限制运营商以外的其他公司不能开展网络电话（PCtoPhone和PhonetoPhone）业务 ， 这也是为什么主营业务为SIP电话的亿联网络主要营业收入来源于境外 。
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亿联网络表示 ， 根据Frost&Sullivan的报告 ， 2018年按销售量计算 ， 公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二 ， 为14.5%在SIP话机市场的市占率为全球第一 ， 为27.3% 。 考虑到2018年公司SIP电话一共卖出去了343万台 ， 整个市场才1256万台 ， 换句话说 ， 这是个非常小众的市场 。
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数据来源：公司问询函回复 ， 初善研究
至于单价是否合理 ， 大家到是可以在亚马逊上搜搜 。
此外 ， 公司还有两个典型特点 ， 一是采用“外协加工”的生产模式 ， 即公司负责产品设计、软件开发及原材料采购 ， 委托第三方外协厂商进行生产加工 ， 并向外协厂商支付加工费 ， 外协加工模式可以保证公司产品的高毛利率 。 二是采用经销商销售的销售模式 ， 公司向经销商销售的金额占营收的比例高达90%以上 。 公司主要的授权经销商均在国外 ， 主要在欧洲和北美洲 ， 经销商模式可以降低公司的销售费用 。
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数据来源：公司问询函回复 ， 初善研究
从业务上看 ， 依靠外协加工、小众市场保持高毛利率 ， 依靠经销商保证低费用率和高净利率 ， 并非无法解释 。
但是公司的高成长性很难合理解释 。 毕竟在小众市场 ， 凭什么你可以高速增长（30%以上） ， 而另一家最牛逼的对手（Polycom2017年收入增长率1.79%）几乎零增长呢？


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