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市场流动性宽裕 TMLF续做需求降低

【市场流动性宽裕 TMLF续做需求降低】本周五（24日） ， 去年二季度开展的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）将到期 。 市场人士对此笔TMLF会否续做存有分歧 。 鉴于目前市场流动性宽裕 ， TMLF续做需求不大 ， 即便续做也是缩量操作 ， 操作利率亦有下调可能 。
银行资金合理充裕
截至目前 ， 央行连续5个工作日未开展逆回购操作 。 22日 ， Shibor波动平缓 ， 隔夜品种持稳于0.9% ， 7天、14天品种分别下行3个基点、1个基点 ， 持续低于同期限央行逆回购操作利率 ， 且利差还在走阔 。 但是 ， 银行间质押式回购利率方面 ， DR001加权平均价上行约1个基点报0.9% ， DR007加权平均价上行约4个基点报1.31% 。
短端资金利率回升是否意味着资金面将收紧？光大证券首席固定收益分析师张旭认为 ， 当前DR001、DR007升幅不大 ， 属于资金利率的正常波动 ， 银行体系资金合理充裕的状况还会维持一段时间 。
2月初以来 ， 央行通过公开市场操作投放超3万亿元流动性 ， 利用定向降准释放超7000亿元的低成本长期资金 ， 调降逆回购和中期借贷便利（MLF）操作利率30个基点 ， 并下调超额存款准备金利率至0.35% 。
考虑到3月复工复产加快 ， 4月作为季度首月是企业上缴前一季度所得税的时间点 ， 近期缴税较为集中 。 不过 ， 张旭表示 ， 央行已于15日通过定向降准、开展MLF操作释放了流动性 ， 可以很好地对冲税收因素扰动 。
张旭认为 ， 未来一段时间内 ， 央行的流动性投放将以低成本、长期限品种为主 ， 例如降准和定向降准 ， 实施时机将与政府债券发行的节奏相配套 。 此外 ， MLF操作较有可能保持每月一次的频率 ， 且操作时间大概率为每月中旬 。 公开市场逆回购操作规模会比较有限 ， 主要起引导利率的作用 。
TMLF优势减弱
对于将要到期的2674亿元TMLF ， 市场人士认为 ， 由于资金利率行至低位 ， 流动性较为充足 ， TMLF的量价优势不如从前 。
首笔TMLF于去年1月落地 ， 此后两个季度均有新作 ， 但去年四季度并未开展 。 今年1月23日 ， 央行续做到期TMLF ， 操作利率不变 ， 规模缩减超百亿元 。 相比MLF ， TMLF期限更长 ， 最多可续做两次 ， 期限可拉长至三年 。 在创设之初 ， TMLF操作利率比当时的MLF低15个基点 ， 价格优势明显 。 不过 ， 要获取TMLF ， 银行小微民营企业贷款增量必须达到考核标准 。
中国民生银行首席研究员温彬认为 ， TMLF的作用和效果已被其他货币政策工具所替代 。 首先 ， 此前普惠金融定向降准释放了长期低成本资金 ， 而且覆盖面较宽 。 其次 ， MLF操作利率已下调至2.95% ， 大幅低于TMLF目前3.15%的操作利率 。
张旭认为 ， 当前的市场利率大幅低于MLF和TMLF的操作利率 ， 金融机构新做以及续做TMLF的需求都比较小 ， 很可能未来TMLF不再会有新做 ， 存量也会随着时间的推移逐渐到期 。
也有分析人士认为 ， 央行可能不会全额续做 。 一旦续做 ， 价格应该会相应下调 。 中银国际证券固定收益首席分析师杨为敩预计 ， 如果续做 ， TMLF操作利率可能下调30个基点 。 考虑到去年11月MLF操作利率下调5个基点 ， 但今年1月续做的TMLF并未跟进 ， 续做时操作利率调降35个基点亦有可能 。


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