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「石油」WTI原油价格走负背后的玄机


抄底风险大 ， 6月合约仍受压制
「石油」WTI原油价格走负背后的玄机
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[美国WTI油价首次跌穿零值]
4月20日 ， 美国WTI原油期货5月合约（4月21日到期、5月交割）价格深跌55.90美元/桶 ， 至-37.63美元/桶 ， 跌幅高达306% ， 对国际石油市场具有两个标志性意义：一是创美国油价单日波动历史纪录；二是美国期货价格首次跌至负值 。 4月21日 ， 该合约收盘结算价为10.01美元/桶 。
「石油」WTI原油价格走负背后的玄机
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图为2020年3月以来美国WTI原油期货价格走势
3月以来 ， 美国、加拿大多地原油现货出现负油价 。 历史数据显示 ， 负气价较常见 ， 而负油价很少见 ， 仅1998年出现过一次 。
WTI期货合约最后一个交易日是25日之前的第三个交易日 。 如果当月25日并非工作日 ， 那么最后一个交易日就是25日之前最后一个交易日再往前数的第三个交易日 ， 通常在每月的20日前后 。 2020年5月合约最后交易时间是美国东部时间4月21日下午14时30分（北京时间22日凌晨2时30分） ， 2020年6月合约最后交易日是5月19日 。 在交易日之后的交割月期间 ， 期货合约多头持仓者有义务租赁库欣库容 ， 在指定的具体油阀接油 。 如果多头持仓者不想交割 ， 为避免在库欣库存高位的情况下无处储油 ， 那么要在最后交易日之前 ， 以买家能接受的价格卖出持仓头寸 。
通常 ， WTI期货实物交割量只有合约的1% 。 4月20日 ， 5月合约持仓量有10万多手 ， 而4月21日 ， 持仓量剩1万多手 。
WTI原油价格负值的隐含构成尚不明朗 ， 但理应包括实物交割会发生的运输、仓储等额外成本 。 做多者需要负责找库容和支付仓储费用 。 若库容难找 ， 则只有支付仓库成本等额外成本 ， 包括找库容的成本 ， 做多者才愿意接盘 。 如果WTI原油买方不小心进入交割环节 ， 但确实无法指定交割阀门接货 ， 那么需要承担不能交割的后果 ， 包括保证金损失、直接现金罚款、名声污点、抵押品清算、交易资格取消甚至违约法律成本 。 另外 ， 若不能交割 ， 甚至无处储油而泄油 ， 则会导致生态环境污染 。 在期货价格基础上 ， 减去这些额外成本 ， 负油价很有可能出现 。
[负油价的逻辑梳理]
库欣地区库存高位、实物交割困难 ， 且供应宽松、流动性紧张 ， 加之交易者恐慌情绪升温 ， 导致油价承压 。 同时 ， 期货合约临近到期 ， 交易规则和交割条件加大了下行幅度 ， 进一步导致价格穿透零值 。
前期做多情绪浓厚
3月以来 ， 市场做多情绪浓厚 ， 部分参与者不愿意接受油价过低而且会低很久的可能性 ， 阻碍油价正常下跌至底部 。 这些看多油价的参与者大致可以分为五种类型：
一是大量有抄底心态的个人投资者 。 指数基金、交易所交易基金（ETF）、商业银行等推出了很多便利服务 ， 提供了足够多的工具 ， 鼓励个人投资者参与原油交易 。
二是影响力越来越大的ETF ， 其往往是看多的风向标 。 多数人投资原油只能通过ETF来进行 ， 资产规模较大的美国原油基金（ETF USO）投资标的主要是WTI近月合约（目前在逐渐调整） ， 其拥有6月合约近1/3的持仓 ， 且不断增长 。 据报道 ， 美国ETF USO近期暂停美国原油基金授权购买者创建新交易 。
「石油」WTI原油价格走负背后的玄机
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【「石油」WTI原油价格走负背后的玄机】

图为2020年以来ETF USO的成交额变化
三是商业银行为个人客户推出账户原油 ， 交易币种为美元和人民币 ， 对看多油价和想抄底油价的个人投资者有很大吸引力 。 账户原油往往挂靠美国WTI原油期货合约和英国布伦特原油期货合约等 。 账户原油的设计有意识与期货有不同又类似 。


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