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「石油」WTI原油价格走负背后的玄机( 三 )


当合约临近到期 ， 多头要平仓、展期或实物交割 。 在过去 ， 期货多头可选择持有实物 ， 空头只需要把原油送到库欣管道阀门 ， 多头负责找仓储和支付仓储费用 。 库欣库容为7600万桶 ， 到4月20日 ， 库存已经接近库容的80% 。 近期 ， 虽然多头认为库存高企 ， 但仍不够重视 ， 认为大概率不会发生无法交割的问题 。 当过去两周意识到这一点时 ， 库欣地区的库容已经难寻 。 一旦交割 ， 就会出现多头无法指定可接货交割阀门的情况 。
多头的市场行为加速油价下行
在4月20日负油价交易中 ， 市场行为可以概括为以下十类：
一是原油现货生产商已经倒贴 ， 而期货多头持有者因无处储油 ， 愿意为减少持仓量而付钱 ， 以避免实物交割 ， 但只有能安排库存的买家才有意愿接盘 ， 恰恰这样的接盘手很少 ， 以至于多头不断通过降低油价来寻找接盘手；
二是有的交易者本身没有库容、不能进行实物交割 ， 只能选择平仓；
三是有的交易者代表做实物交割的客户 ， 当合约到期时 ， 须实物交割；
四是有的交易者不选择实物交割 ， 必须平仓；
五是有的交易者本身没有打算交割 ， 在市场恐慌情绪影响下 ， 也争先恐后平仓；
六是为避免被强制平仓 ， 有的交易者会提前平掉5月合约 ， 重新建仓6月合约 ， 造成5月合约出现大量卖盘；
七是有的做多的投资者在合约到期前被迫平仓 ， 避免在没有库容的情况下接手原油；
八是ETF和指数基金无法参与交割 ， 须在最后交易日前完成展期 ， 换月移仓；
九是做多的个人投资者因为无法交割 ， 被逼大量抛售合约；
十是账户原油不能进行实物交割 ， 临近4月21日换月移仓 ， 可能出现被逼平仓行为 ， 进而产生重大损失 。
合约到期的交易规则和交割条件不可忽视
期货合约临近交割 ， 交易规则和交割条件加剧了油价的下跌 ， 乃至穿破零值 ， 跌入负值区间 。 其中 ， 要了解八个问题：一是交易日和交割日的界定；二是交割规则的限制；三是合约换月移仓的限制；四是程序化交易在波动率中的作用；五是在4月20日熔断机制没有启动 ， 而在4月21日2006合约触发了多次熔断；六是5月合约和6月合约价差扩大；七是4月20日交易量相对较低 ， 5月合约交易量仅有6月合约的10%；八是期货价格发现功能和期货基准价作用的有效发挥 ， 期货应该充分反映市场实际情况 ， 意味着市场如果能接受负值 ， 那么负值出现的可能性就增大 。
[6月合约也存负价风险]
相比5月合约 ， 6月合约更能反映当前油市的实际情况 。 目前 ， 期货交易规则、交割条件以及四轮驱动的影响因素依然令油价承压 ， 市场情绪普遍悲观 。 如果COVID-19公卫事件不好转、经济走势不明确、石油需求难以恢复 ， 那么油价的大幅波动风险就无法消除 。 因此 ， 短期内 ， 6月合约跌破零值的风险较之前增大 ， 油价需要超跌触底 ， 才能反弹 。
但是 ， 近期 ， 部分个人投资者和机构投资者可能大量抛售离场 ， 加之5月OPEC+减产开始执行、全球产量超预期下降 ， 都有助于提振油价 ， 进而降低负油价的风险 。
[交易所提前准备应对措施]
3月以来 ， 针对5月合约可能出现负油价的问题 ， 芝商所积极做出相应准备 。 3月19日 ， 熔断机制价格阈值从7%提高至15%；4月3日 ， 修改交易代码 ， 支持价格零值和负值交易；4月8日 ， 与清算公司和会员单位沟通；之后 ， 向市场多次提示负油价出现的可能性；4月15日 ， 测试系统；4月20日 ， 没有对交易进行干预 ， 这有助于油价后期反弹；4月20日市后 ， 主动发声 ， 安抚市场 ， 表示负油价出现后 ， 市场运行正常 。
3月以来国际油价暴跌 ， 包括本次WTI出现负油价 ， 以及全球COVID-19公卫事件的发展 ， 严重抑制了世界经济发展和国际石油市场需求 ， 导致石油行业就业和企业生产经营困难 。 例如 ， 2020年1月 ， 美国油气上市公司的总市值还有1.2万亿美元 ， 而目前 ， 降到7000亿美元 ， 只有微软公司的一半 。


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