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非标@信托公司“非标转标”新玩法


北京联盟_本文原题：信托公司“非标转标”新玩法
信托业早些年因为其牌照的独特优势 ， 能做他人不能做 ， 敢做他人不敢做 ， 在金融领域里独树一帜 ， 人均创收也是金融里较高的 ， 通过银信、证信合作等架构 ， 扎实做地产和平台等 ， 承担了类银行职能 ， 赚取了稳定的息差 ， 因而市场对这种潜在的“影子”银行风险有所警惕 。 假使资金投向形成的资产风险可控 ， 那么所有的诟病其实是可以辩解的 。 但是 ， 问题就出在经济下行风险暴露 ， 过长的融资链条 ， 复杂的通道设计 ， 风险的高度藏匿 ， 对金融系统性风险构成挑战 。 这也是影子银行体系的较大的一宗罪 。
目前监管坚持“去通道控地产”的方向 ， 也逐步压低压降融资类信托的目标 ， 抑制其扩张 ， 谨防风险传导 。 一时之间 ， 非标转标的呼声不绝于耳 ， 但是标准化业务途径到底是什么 ， 是把历史一杆子打死 ， 还是站在历史的馈赠上来做新的结构优化？
历史是不可割裂的 ， 时间也是连续的 ， 没有无缘无故新出来的业务模式 。 复盘信托蓬勃发展期 ， 其围绕土地 ， 衍生地产、平台基建等融资类 ， 整体仍是和经济的高速增长和无限的资金饥渴这一核心矛盾挂钩的 ， 目前割裂历史显然会忽视现实 ， 而如何融合现实和历史 ， 是目前非标转标的关键 ， 正好市场有一个标准类的产品模式 ， 我们简要分析一二 。 为了仅作为科普和学习 ， 结构信息如下 ， 要素明细有所省略 。

非标@信托公司“非标转标”新玩法
本文插图

那通过这个结构 ， 我们可以简单抓住业务本质：就是有抵质押的信用债 ， 且是单个融资主体 ， 相比以往的信托项目来看 ， 该项目抵质押增信较全 ， 而且资金（投资者的久期）和债券久期可以灵活设置 ， 做好匹配 。 具体分析如下：
第一 ， 如何标准化？
首先资金投向某地产主体的上交所发行债券 ， 投向清晰 ， 且可以考虑信托计划的进度 ， 匹配交易所的债券品种 ， 较为灵活 。
第二 ， 收益来源是什么？
考虑综合信托管理费 ， 以及银行托管费 ， 该项目综合融资成本预计在11% 以内 ， 从以往的融资成本来看 ， 该融资成本在信托界并不算高 。 但是 ， 标类资产的收益一般是低于非标的 ， 那么通过筛选 ， 发现发行人的存续债券票面利率没有10% 以上的 ， 结合信托的杠杆并不能很大 ， 收益来源 ， 我们猜测源于以下几个方面 。
1、 折价收券 ， 也即是虽然发行利率是比如8%， 但是信托计划的资金收债的时候 ， 债券到期收益率是10% 及以上 ， 足额覆盖信托计划的本息 。
2、 其他方式 ， 如信托管理人这边作为财务顾问 ， 将之前操作中灰色领域的收益正常化 ， 既解决了道德冲突 ， 也增强了信息透明度 ， 如收2-3 个点的财顾费 ， 信托计划也是足额分配 。
3、 本信托计划自身的增信 ， 土地第一顺位抵押+ 项目公司股权质押 ， 整体有很强增信 。 考虑信用债多为裸奔 ， 有核心城市的土地第一顺位抵押 ， 也算诚心之选 。
第三 ， 这类业务模式有无复制性？
首先是 ， 从融资主体来看 ， 虽业务本质和历史业务有一定相似度 ， 产品创新一小步 ， 信息披露一大步 。 投资上交所的债券 ， 期限、品种等都较为明确 ， 有一定吻合度 。
其次是 ， 这个模式能解决两大核心诉求 。 第一 ， 企业的资金可控度明显提升 ， 在信托渠道日益收紧趋势下 ， 地产类信托监管更趋严 ， 资金使用受限 ， 而通过交易所或其他交易市场的债券注册 ， 可提额度通过捆绑了信托这一融资利器 ， 保证债券发行成功 ， 资金可得 ， 虽成本有一定上扬 。 第二是 ， 资金成本不至于过高 。 虽然综合仍近11%， 但是相比其他的如民间借贷、P2P 等有毒融资 ， 该融资减缓企业焦虑 。


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