江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

新金融评论▲个人投资者如何辨真相，上市公司财务造假风波不断

新金融评论▲个人投资者如何辨真相，上市公司财务造假风波不断
文章图片

近年来 ， 诸多上市公司陷入财务造假风波 。 2019年以来 ， 证监会已累计对22家上市公司财务造假行为立案调查 ， 对18起典型案件做出行政处罚 ， 向公安机关移送财务造假涉嫌犯罪案件6起 。 对于个人投资者来说 ， 该如何从财报中看出蛛丝马迹 ， 避开投资中的“地雷”？
本文来源于复旦金融评论 ， 作者为复旦大学泛海国际金融学院会计学终身教授朱蕾和复旦大学泛海国际金融学院EMF项目2019级学生罗楚惟 。
2019年的5月 ， 纳斯达克交易厅里人头攒动 ， 所有人都在等待着钟声响起 ， 等待着下一个资本奇迹的诞生 。 瑞幸咖啡（LuckinCoffee）——一个从诞生之初便背负了“烧钱”、“蒙眼狂奔”等诸多争议的品牌 ， 在短短18个月内 ， 撼动了深耕中国二十载的星巴克 ， 以首杯免费的方式让小蓝杯步入了大街小巷 ， 并刷新了纳斯达克IPO的世界纪录 。 然而 ， 上市敲钟不到一年 ， 钟声再次响起 ， 与上一次不同的是 ， 这次对瑞幸敲响的是警钟 。
1泥沼中的“小蓝杯”
2020年的4月 ， 自浑水发布做空报告以来 ， 美国多家律师事务所启动了对瑞幸的集体诉讼 。 同时 ， 报告也引起了瑞幸的审计师安永的警觉 ， 其指派了一个多达十几人的反舞弊团队介入 。 终于在多方的调查压力下 ， 瑞幸4月2日发布公告 ， 承认其COO刘剑在2019年第二季度到第四季度期间存在伪造交易行为 ， 涉及销售额约22亿元 ， 相当于瑞幸2019年全年营收的40% 。 而瑞幸股价在之后几天跌去了85% ， 现已停牌等候进一步消息 。 早在年初 ， 瑞幸进行了新一轮的增发及可转债融资用于其无人零售咖啡机业务 。 公司管理层万万没想到的是 ， 这竟成为了他们的巴比伦[1] 。
至此 ， 曾经飞奔的小鹿自己奔向了泥潭 。
瑞幸的故事令人唏嘘 ， 但其留下的却远不止一纸诉状 。 此次瑞幸造假事件中受伤害最大的不是免费喝咖啡的消费者 ， 不是早已通过股票质押套现的管理层 ， 而是那些轻信其财务数据的投资者们 。 财务造假并非新话题 ， 美国的安然事件、国内的康得新、雏鹰农牧 ， 瑞幸并非首例、也非最后一例 。 与其通过漫长的集体诉讼慢慢追回损失 ， 投资人最好的手段还是擦亮双眼 ， 在事前便识别出公司造假的迹象予以规避 。
财务造假固然隐蔽 ， 但并非无迹可寻 。 就如人称“法国福尔摩斯”的埃德蒙·罗卡所言：凡走过的必留下痕迹 。 财务报表由于各个科目存在着紧密的勾稽关系 ， 牵一发而动全身 ， 再隐蔽的造假也会留下蛛丝马迹 。 笔者在此希望以瑞幸为例 ， 深度探究两类投资者如何识别财务造假风险 ， 成为心明眼亮的投资“夏洛克” 。
2鹿死“水”手：做空机构的尽调
“风起于青萍之末 ， 浪成于微澜之间” ， 财务造假往往是从细微处开始 ， 其识别亦是从细节做起 。 此次浑水报告中采用的尽调方式 ， 便很好的展示了何为从细节做起 ， 非常值得机构投资者们学习 。
第一步 ， 详细尽调 ， 数出真相 。
浑水报告采用了一种最为原始 ， 但又最为雄辩的调研方法 ， 就是“数数法” 。 为了提供可靠的调研数据 ， 报告记录了981个店铺日的客流量 ， 覆盖了620家店铺100%的营业时间 ， 还收集了25000多张收据 ， 进行了10000个小时的门店录像 ， 收集了大量内部微信聊天记录 。
数数法背后关键的理论支撑是统计学中的大数定律 ， 即“数据量越大 ， 越能反应真实” 。 针对报告中如此大规模的统计调研 ， 再精巧的造假手段都会变得黯然失色 。
第二步 ， 数据推理 ， 做出指控 。
在获得了充足的数据后 ， 报告通过与公司2019年三、四季度的财报数据进行比对 ， 提出了两点指控：第一 ， 瑞幸虚增收入和成本；第二 ， 指控瑞幸管理层信誉不足 ， 业务崩溃 。
第一部分中 ， 报告通过调研发现瑞幸夸大了其2019年下半年的客单价、店面销售数量、收入及广告费用 。
在收入端 ， 报告指控瑞幸在两个季度分别把门店销量夸大了69%和88% 。 由于收入一般可以拆分为“订单数量×单笔订单商品数×商品价格” ， 瑞幸在这三个科目上均有夸大 ， 其背后反映的造假心理可能是为了将造假的收入增速平摊 。 同时 ， 报告显示瑞幸的其他商品收入占比也夸大了近4倍 。 通过做大小食类产品在销售收入中的占比 ， 公司成功向投资者传达了“多样化经营”、“业务模式改善”的错误讯息 。
由于成本和收入一般是同步增长的 ， 仅虚增收入很容易出现利润率的扭曲 ， 引起投资者的警觉 。 同时 ， 单方面收入虚增必然导致利润虚增 ， 且进一步导致经营性现金流增长 。 但瑞幸的产品都是即时结算 ， 很难虚增现金流 。 唯一能做的便是以夸大成本的方式 ， 对冲夸大收入导致的经营性现金流增长 。 根据报告 ， 瑞幸夸大的成本科目是广告费用 。 一方面 ， 该科目占比大 ， 勾稽关联少；另一方面 ， 广告费用是公司层面成本 ， 不计入单店成本 ， 这样一来公司单店层面的数据就有望实现盈利 。 对此 ， 报告采用了第三方数据作为佐证 ， 重新估测瑞幸的广告费用 ， 而瑞幸实际财报上的广告费用比其估算的竟高了150% 。


推荐阅读


上一篇：证券日报@中基协：基金评价业务栏目正式上线

下一篇：『晨常德』银企对接助力湖南建筑业复工复产