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[金融橙]银行账户原油产品市场面临重塑，解析中行原油宝交易机制

[金融橙]银行账户原油产品市场面临重塑，解析中行原油宝交易机制
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经济观察网采访人员胡艳明
“将普通人不方便参与的期货交易转化成贴近生活、可灵活交易的产品 ， 将高不可攀的阳春白雪 ， 变为接地气的投资法宝 。 ”这是中国工商银行（下称“工行”）在2013年初推出账户原油期货时 ， 研发团队发表在内部刊物上的愿景 。
七年之后 ， 当面对美国原油期货负油价风波 ， 工行提前移仓躲过一劫 ， 而2018年1月推出“原油宝”的中行却不幸陷入漩涡——由于原油宝挂钩的美国原油产品5月合约结算价跌至史上首次负值-37.65美元/桶 ， 让多头投资者血本无归 ， 甚至还要倒贴钱 。 这一“4·20原油宝穿仓事件”引起投资者的质问 ， 在市场间争议巨大 。
原油宝何至于此？经济观察网采访人员采访多位行业人士 ， 试图对中行原油宝的交易机制进行解析 。
首先 ， 市场关注之处在于 ， 从目前信披来看 ， 中行在“原油宝”业务交易中的角色界定模糊 。 中行称自己是“代客交易” ， 通过发行产品的方式 ， 挂钩国际原油的价格 ， 让客户自己做交易 。 这种方式在部分金融机构和期货交易资深人士看来 ， 类似于经纪商的角色；但是中行又在官方资料里定义自己为“做市商” 。
“虽然实质上中行扮演了经纪的角色 ， 但是它的名义上不是经纪商 。 ‘原油宝’是一个产品 ， 中行在卖产品给投资者 。 ”东海期货副总经理邱海翔告诉采访人员 ， 从内在机理上看 ， 这种方式实质上类似做市商 ， 银行为投资者提供的挂钩价格服务类似为客户提供一个对手盘 。
另外 ， 多位研究人士和行业人士分析认为 ， 中行的产品设计中有明显的漏洞 。 在极端交易环境下 ， 尤其是芝加哥商品交易所允许负值报价后 ， 这些漏洞被暴露、放大 。
在面对巨额亏损 ， 多位投资者表示近期将提起诉讼 。 4月24日晚间 ， 中行发布关于“原油宝”产品情况的说明 。 中行表示 ， 中行全面审视产品设计、风险管控环节和流程 ， 在法律框架下承担应有责任 ， 与客户同舟共济 ， 尽最大努力维护客户合法利益 。
目前 ， 该事件最后处理方式尚未知 。 在创设之初 ， 行业人士对这个产品充满了美好设想 ， 时至今日或许要引起反思 ， 账户原油到底是产品创新 ， 还是分业监管下被忽视的监管漏洞？
邱海翔对经济观察网采访人员表示 ， 这种针对衍生品提供类似做市服务又类似经纪服务的银行创新产品 ， 如何和既有的传统场内衍生品做到监管协同 ， 是这一事件带来的深层次启示 。
原油宝背后的中行交易及盈利方式
在2013年工行设立账户原油产品产品设立之初 ， 行业就对银行纸原油的盈利方式有猜想 。
账户原油 ， 或称记账式原油、纸原油 ， 是一种个人凭证式原油 ， 投资者按银行报价在账面上买卖“虚拟”原油（采取只计份额、不提取实物原油） ， 赚取原油价格的波动差价 。
银行开办这项业务 ， 如何赚钱呢？有期货公司高管对采访人员回忆称 ， 其实在工行2013年设立纸原油时 ， 当时行业对银行创设这一产品的操作模式有两种猜测：
一种认为纸原油的价格随着原油期货合约的涨跌而浮动 ， 银行会通过收取手续费来获得利润 。
另一种可能是 ， 银行是作为做市商来进行交易 。 工行的纸原油产品可能属于场外交易市场 ， 银行在其中扮演类着似于做市商的角色 ， 通过不断买卖维持市场流动性 ， 依靠买卖价差来赚取利润 。
上述期货公司高管说 ， 如果仅仅是收取手续费 ， 那么实际相当于“将购买了纸原油产品的国内投资者直接送到了国际原油期货的交易市场上 ， ”让国内投资者可以跟随国际原油价格追涨杀跌 。 如果是场外交易的方式 ， 则更复杂 ， 银行除了提供流动性之外 ， 还作为每一位投资者的交易对手提供买卖报价 ， 承受交易后果 ， 赚取差额利润 。
上述期货公司高管表示 ， 从目前的中行“原油宝”操作和收费模式来看 ， 两种方式或许都有涉及 ， 由此也将银行在账户原油交易上的身份变得模糊难以界定 。
首先 ， 银行会向投资者收手续费 。 内部称为“点差费” 。 采访人员获得的一份中行原油宝产品PPT介绍资料显示 ， 新建仓和移仓过程 ， 都要收取手续费 。 中行的收费标准是：人民币美油1.45元/桶 ， 美元美油0.28美元/桶 。
所谓移仓 ， 可以理解称 ， “卖掉本期合约 ， 换成下个月合约” 。 移仓是期货的特征 ， 市场上的期货合约均按月交割 ， 临近到期日 ， 个人投资者如不愿平仓 ， 则需移仓 ， 按月移仓 。 操作上其实就是平掉现有合约 ， 同时建立同方向同手数的下一期更活跃的原油合约 。 比如从5月（2005合约）移至6月（2006合约） 。
上述PPT资料介绍 ， 原油宝默认到期移仓 ， 如果客户不想移仓 ， 可在移仓日前更改到期方式 ， 选择到期轧差 ， 也就是在到期时系统进行自动平仓 ， 也可在到期日前手动平仓 。
在该资料中 ， 中行对移仓的收费方式进行了对标 。 工行也会收取移仓的手续费 ， 但双方的收取方式不一样：中行的移仓费用体现在保证金上 ， 工行是体现在交易价格上 ， 即把移仓成本算在下一期价格中 ， 导致桶数改变 。 因此即使持有的是“连续原油” ， 实际存在移仓成本 。


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