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[金融橙]银行账户原油产品市场面临重塑，解析中行原油宝交易机制( 二 )


除了手续费收入 ， 银行还身为做市商 ， 收取个人投资者和在交易所交易中间的差价 。 这是也是金融市场做市商普遍的行为 。 做市是一种交易策略 ， 并不一定是盈利 ， 亏损也很常见 ， 只是这种模式为其进行做市交易某求额外利润提供了条件 。
从操作方式上来讲 ， 邱海翔对经济观察网采访人员分析 ， 原油宝可能打了监管的“擦边球” ， 通过发行产品的方式 ， 挂钩国际原油的价格 ， 让客户自己做交易 。 这样的方式 ， 实际上类似于经纪业务 ， 但国内应该没有批准过任何一家机构可以代理国际境外期货交易 。
欧洲某期货公司交易员对采访人员分析称 ， 国外很多个人投资者购买原油期货是通过购买原油基金的方式 。 从产品设计来看 ， 原油宝不是简单的原油基金 ， 而像是给投资者提供了一个类似于交易期货的途径 。
那么 ， 中行是经纪商吗？邱海翔认为 ， 虽然实质上中行扮演了经纪的角色 ， 但是它的名义上不是经纪商 。 中行这种交易方式不像期货公司纯经纪业务 。 国内期货公司的经纪业务形式是 ， 客户通过期货公司下单 ， 然后期货公司根据指令去场内交易 ， 与客户的交易编码是一一对应的 。
而“原油宝”是一个产品 ， 中行在卖产品给投资者 ， 邱海翔进而分析称 ， 中行是为投资者提供挂钩原油价格的交易服务 ， 不是直接为客户下达交易指令 ， 因此他既可以参照单个客户的交易指令自己再进行对应的交易下单 ， 也可以把多个客户的交易指令汇总乃至对冲后自己再进行下单 ， 这个过程中客户的交易是不存在和自己的交易编码一一对应的关系的 ， 这种模式从表面特征上很像是国内期货市场早期的混码交易 ， 从内在机理上看则实质上是类似做市商 ， 银行为投资者提供的挂钩价格服务类似为客户提供一个对手盘 。
“等于说中行是双重身份 ， 他的交易通道对芝加哥商品交易所那边 ， 履行会员义务 ， 反过来对投资者有两层关系 ， 对投资者既是产品的设计者提供者 ， 和投资者签定协议卖产品 ， 同时也是为投资者提供流动性确保其交易结果和直接参与期货交易的结果一致 ， 和投资者做交易做清算 ， 很像是做市商 。 ”邱海翔表示 。
中行是否具有做市商资格 ， 采访人员从芝加哥商品交易所官网查询来看 ， BOCICommoditiesandFutures(USA)LLC ， 也就是中银国际商品期货(美国)有限责任公司 ， 具有芝商所的会员资格 。 这家公司为中行旗下中银国际的控股子公司 。
“原油宝”的产品设计漏洞
“性质很明确的 ， 原油宝的制度设计有漏洞 。 ”上述期货公司高管分析认为 。 首先 ， “原油宝”的产品设计是在最后结算日的22点后就停止交易 ， 按照当天CME公布的结算价结算 。 “等于晚上夜盘刚开始 ， 就不让投资者交易了 ， 而后面还市场还在交易 ， 后果却要投资者来承担 。 ”第二个漏洞是 ， 移仓日放在合约到期日前一天 。
美原油期货交割日大概率在每个月的20日左右 。 采访人员查询中行官网 ， 在每年1月份 ， 中行公布当年原油宝产品各期次合约最后交易日 。 其中 ， 美国原油合约大都在每月19-20日左右 ， “提前一天移仓” 。 而工行在同类产品设立初期 ， 就将移仓日定在15日前后 ， “提前一周移仓” 。
中行为什么临近最后时刻才去移仓？有金融机构资深交易人士分析称 ， 可能因为中行作为国有大银行 ， 国际化程度比较高 ， 原来交易对手可能比较多 ， 认为最后时刻移仓交易对手应该容易找到 。 但是没想到极端情况下 ， 大家都是单边市场 ， 都是看空 ， 没人接手 ， 因此耽误了交易时机 。
美国WTI原油期货5月合约因21日到期结算价暴跌超300%至-37.63美元/桶 ， 创下历史首次负值纪录 。 “这也是破天荒的 ， 历史上没有过的事件 ， 原油期货到交割前一天会跌到-37.63美元 ， 也就是说我卖一桶油给你 ， 还要送你37.63美元 。 这也是非常极端的单边交易 ， 很多人都没预料到的情况 。 ”上述交易人士认为 。
上述金融机构资深交易人士对采访人员表示 ， 中行出现这种情况 ， 可能一方面原因是不够审慎 ， 没有及时止损 ， 油价往下走 ， 有个人投资者可能舍不得卖 。 因为中行是代客交易 ， 客户如果说不愿意卖 ， 他也没办法 。 但是中行应该要提供专业建议 ， 其是否提供了专业建议尚不清楚 ， 有待相关信息披露 ， 但正常情况应该要去止损 。 因为美国这种市场最后必须实物交割 。 从这个理论来讲 ， 这个事情要提前想办法去平仓、移仓或者对冲掉 ， 因为坚持到最后交割的风险非常大 ， 绝大部分客户是做投机的 ， 合约价格低的时候买 ， 高的时候抛出去 ， 来赚取价差 。 实物交割只适合做套期保值的企业 。 在其看来 ， 中行的情况像遭遇了逼仓 。
“表面上看它就是一个产品设计的缺陷 。 很重要的一点是 ， CME改了交易规则以后 ， 可能是要出现负价格这个情况 。 中行有没有考虑进去？这么大的变化 ， 是不是也应该和客户提醒？客户估计可能还没想到 ， 都不知道 ， 那你银行呢？这是很明显的问题 。 ”华南地区某期货高管表示 。
采访人员注意到原油宝当时合同里设置有免责条款 ， 投资者最后的损失谁会承担？对此 ， 上述金融机构资深交易人士表示 ， 这要看中行的合约具体如何约定 。 他同时提醒 ， 这个产品比较复杂 ， 中行有没有充分揭示风险；为什么有的银行资金平掉了 ， 而中行拖到最后都没平仓 ， 情况就不好说 。 所以 ， 关键是原油宝的合约里面有没有充分揭示这些风险 。


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