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『策略』2020年一季度中国相对价值策略私募基金行业分析报告及二季度投资展望( 二 )


2020年一季度 ， 私募八大策略表现不一 ， 相对价值策略指数收益率为2.92% ， 八大策略排在第二 ， 整体表现尚可 。 股票策略、宏观策略则跌幅靠前 ， 股市赚钱效应不佳 。 一季度商品行情波动较大 ， 黑色、化工等板块受国际商品行情影响 ， 出现较大趋势性机会 ， 管理期货策略在一季度表现亮眼 ， 收益高达5.27% 。
图5：八大策略指数2020年一季度收益情况
『策略』2020年一季度中国相对价值策略私募基金行业分析报告及二季度投资展望
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数据来源：WIND、排排网组合大师
我们统计了成立满2年 ， 净值披露完整的相对价值策略私募基金产品2020年一季度业绩分布情况 。 从区间业绩分布来看 ， 主要集中在[0,10%]区间 ， 占比64.40% ， 低于去年同期 。 收益区间在[10%,20%]和20%以上的占比分别为8.45%和1.42% ， 均明显低于去年同期 。
月度收益来看 ， 一季度3个月均取得正收益 ， 但收益的均值和中位数均要低于去年同期 。 整体而言 ， 受疫情和海外市场影响 ， 一季度市场不确定性加大 ， 赚钱效应不佳 ， 2020年一季度相对价值策略平均表现不及去年同期 。
图6：相对价值策略基金2020年一季度业绩分布情况
『策略』2020年一季度中国相对价值策略私募基金行业分析报告及二季度投资展望
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1月 2月 3月 2020Q1（均值） 0.50% 1.68% 0.64% 2019Q1（均值） 0.74% 2.65% 2.80% 2020Q1（中位数） 0.37% 1.53% 0.89% 2019Q1（中位数） 0.48% 1.37% 1.93%数据来源：WIND、排排网组合大师
相对价值策略主要包含股票市场中性策略和多空套利策略 ， 通过多空对冲控制产品层面敞口 ， 从而规避市场系统性风险 ， 获取确定性的绝对收益 。 从下图中看到 ， 今年一季度相对价值策略敞口相比去年年末有明显提高 ， 这与2月份市场触底反弹 ， 市场情绪高涨有一定的关系 ， 从过去两年看 ， 当前策略敞口整体偏低 ， 且3月以来 ， 敞口基本为零 。
图7：相对价值策略风险敞口变动情况
『策略』2020年一季度中国相对价值策略私募基金行业分析报告及二季度投资展望
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数据来源：WIND、排排网组合大师
通过FF3因子模型剥离掉市场因素和风格因素的影响 ， 观察相对价值策略私募基金的超额收益情况 。 从图中可以看到 ， 相对价值策略Alpha走势和市场行情有较高的相关性 ， 2020年1月和2月 ， 超跌反弹后 ， 市场整体情绪较高 ， 换手率不断提升 ， 两市成交额一度突破万亿 ， 相对价值策略Alpha也持续上涨 ， 3月美股暴跌 ， 市场流动性紧缩 ， 相对价值策略Alpha也急剧下滑 。
图8：相对价值策略Alpha走势及市场指数
『策略』2020年一季度中国相对价值策略私募基金行业分析报告及二季度投资展望
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数据来源：WIND、排排网组合大师
三
相对价值策略影响因素分析
以量价因子为主的高换手Alpha策略收益主要受市场流动性、市场投资程度、股指期货贴水程度以及策略拥挤度、市场风格切换等因素影响 。
3.1市场流动性
市场流动性主要体现在指数的换手率和市场成交量成交额两个方面 。 高频Alpha策略换手高 ， 持仓周期大多在一天到数天 ， 对市场流动性的要求较高 ， 市场交易活跃时 ， 系统实时挂出买单和卖单才更容易以预期的价格成交 。
三大指数的日内换手率与市场行情走势也表现出极大相关性 ，年初以来市场换手不断提升 ， 尽管国内疫情仍在发展 ， 但市场情绪并未受到影响 ， 中证500指数日内换手率从不到2%持续提升到最高突破4% ， 高换手的市场环境有利于高频Alpha策略的发挥 ， 1-2月相对价值策略超额收益表现优异 。 3月以来 ， 美股数次熔断 ， 流动性紧张 ， 外资大幅撤退 ， 市场情绪骤降 ， 指数日内换手也大幅下滑 ， 带动相对价值策略超额收益表现不佳 。
图9：A股主要指数日换手率统计


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